事件：
2024 年4 月22 日，公司發佈2023 年報，報告期內公司實現營業收入1186.82億元，同比增長43.55%，實現歸母淨利潤74.40 億元，同比增長153.20%，實現扣非歸母淨利潤69.04 億元，同比增長152.09%，實現經營活動現金流量淨額248.16 億元，同比增長507.62%，公司業績實現大幅增長，盈利能力顯著提升。
其中2023Q4 公司實現營業收入335.85 億元，同比/環比分別增長12.31%/6.71% ， 實現歸母淨利潤10.86 億元， 同比/ 環比分別減少13.97%/56.75%，主要受到行業競爭加劇影響，公司盈利空間被擠壓。
受益於N 型先發優勢，全年盈利能力顯著提升報告期內，公司實現銷售毛利率14.04%，同比提升3.59pct，銷售淨利率6.27%，同比提升2.72pct，光伏組件業務作爲公司營收主要來源，實現營收1143.83 億元，同比增長43.33%，毛利率14.43%，同比提升3.82pct，實現組件出貨78.52GW，同比增長約77%，其中N 型組件48.41GW，佔比約62%,根據Infolink Consulting 統計，2023 年公司組件出貨規模位居行業首位，2024 年公司組件出貨量有望達到100-110GW，N 型佔比接近90%。
N 型一體化佈局日臻完善，效率水平不斷突破產能方面，2023 年底公司硅片/電池片/組件產能分別達到85/90/110GW，一體化產能配套率達85%以上，2024 年底有望分別達到120/110/130GW，其中N 型產能超過100GW。效率方面，截至2023 年底，公司TOPCon 電池研發最高效率26.89%，量產平均效率超過25.8%，基於TOPCon 襯底的鈣鈦礦疊層電池研發最高效率32.33%；2024Q1 量產平均效率已超過26%，2024年底有望達到26.5%，助力公司進一步降低成本水平，提高產品競爭力。
盈利預測、估值與評級
我們預計公司2024-2026 年營業收入分別爲1065.0/1167.2/1313.5 億元，同比增速分別爲-10.3%/9.6%/12.5%，歸母淨利潤分別爲61.5/68.2/80.3億元，同比增速分別爲-17.3%/10.9%/17.7%，EPS 分別爲0.61/0.68/0.80元/股，3 年CAGR 爲2.58%。公司作爲N 型TOPCon 行業領先企業，技術和規模先發優勢有望夯實龍頭地位，在行業競爭加劇階段維持相對競爭優勢，參照可比公司估值，我們給予公司2024 年15 倍PE，目標價9.22 元，維持“買入”評級。
風險提示：光伏裝機規模不及預期；原材料價格大幅波動；海外政策變動。