业绩简评

收入&利润端-23 年业绩符合预期，Q1 受高基数、景气度等因素影响。公司24 年4 月25 日发布23 年报及24 一季报。

1）收入端：23FY 实现营业收入8.28 亿元，yoy+37.71%；23Q4 实现3.62 亿元，yoy+44.16%。24Q1 实现1.20 亿元，yoy+3.84%。2）利润端：23FY 实现归母净利0.61 亿元，yoy+992.84%；23Q4 实现0.57 亿元，yoy+126.01%。24Q1实现-0.26 亿元，yoy-44.94%。毛利率＆净利率端：23FY 综合毛利率为93.67%，yoy-4.78pcts，归母净利率为7.42%，yoy+6.37pcts。

结构端-3D 收入体量持续提升，境外收入高增。按产品分类：

标准通用软件仍然占据整体收入大头，实现收入6.99 亿元，yoy+22.98%，占比84.92%，毛利率99.37%，yoy-0.35pct。

其中，2D 产品实现收入4.72 亿元；3D 产品实现收入1.88亿元，yoy+16.28% CAE 实现收入0.07 亿元，yoy+209.67%，占比1.02%；博超实现收入0.33 亿元，占比4.67%。定制软件开发、技术服务收入、外购软硬件占比略微上升。按地区分类：境内实现收入6.66 亿元，其中，商业市场实现收入5.01 亿元（中小客户业务增长强劲；KA 业务弱于平均增速但打磨形成多项典型解决方案）；教育市场实现收入1.66 亿元（职教客户采购意愿不佳+行业政策周期性调整）。境外收入高增，实现收入1.57 亿元，yoy+71.14%（全球渠道经销网络体系成果初显，品牌国际化程度深化）。

费用端-规模效应驱动费率稳步向下。23FY 研发费用率47.09%，yoy-0.92pct；销售费用率52.54%，yoy-4.73pcts；管理费用率11.42%，yoy+1.01pcts（博超并表影响等）。

估值底部场景，现价推荐。我们认为，公司拥有自主可控3D几何建模内核，处于行业领先地位，相关标杆客户进展顺利，保持CAD 国产市占率第一地位不动摇。目前公司位置10XPS，位于上市以来估值底部，现价推荐！

盈利预测、估值与评级

我们调整公司24~26 年营业收入预测为10.11/12.18/14.40亿元；调整 24~26 年归母净利润为1.04/1.58/2.16 亿元。公司股票现价对应PS 估值为10.0/8.3/7.0 倍，维持“买入”评级。

风险提示

市场竞争加剧导致盈利能力受到阶段性挤压的风险；3D 产品研发不及预期的风险；悟空平台客户反馈不及预期的风险。