24Q1 歸母淨利1.41 億元，維持“增持”評級
據公司季報，24Q1 年實現營收208.08 億元（yoy+24.98%,qoq+39.81%）；歸母淨利1.41 億元（yoy+14.82%，qoq+34.14%）。由於黃金價格近期受通脹預期、央行購金等多方位因素影響中樞上移，我們上調24-26 年黃金價格假設爲550/600/650 元/克（前值500/550/550 元/克），因此預計24-26 年EPS0.70/0.95/1.16 元（前值0.69/0.92/1.05 元），可比公司PE（2024E）均值爲22.5X（Wind 一致預期），考慮到公司目前黃金業務以冶煉爲主，給予公司24 年20.0 X PE，對應目標價14.00 元（前值13.77 元），維持“增持”評級。
金價上漲，公司毛利率上升
據Wind 數據，24Q1 上海交易所黃金現貨價格均價約爲487 元/克，同比增長16.8%，環比增長5.1%，帶動公司24Q1 毛利率上升至2.71%（yoy+0.08pct，qoq+0.12pct）。公司24Q1 合計期間費用率1.13%（yoy-0.31pct,qoq-0.48pct）。
此外公司一季度公允價值變動-5582 萬元，資產減值7662 萬元，對公司業績造成一定影響，主要系公司套期保值公允價值變動及存貨跌價計提所致。
公司毛利主要來自金、銀、銅冶煉業務，硫酸盈利情況是重大變量公司利潤主要來源於黃金礦山和貴金屬冶煉，23 年貴金屬（金、銀）和銅冶煉業務在總毛利中的佔比分別爲57.7%和25.7%。依託在貴金屬冶煉及綜合回收方面的核心技術，冶煉用原材料主要依靠外購。原材料採購過程中，在購入常規金精礦的同時，逐漸豐富了複雜金精礦、含金銀等伴生貴金屬的有色金屬精礦及物料的採購，利用資源綜合回收優勢擴大原材料供應來源，一定程度上降低了採購成本；因此公司一定程度上也能受益金、銀、銅價格的上漲。23 年公司硫酸業務毛利虧損1.62 億元。據Wind，24 年2 月硫酸價格止跌回升，硫酸業務盈虧或是24 年公司業績變化的重要變量。
公司已形成較爲完整的黃金產業鏈，將作爲江銅黃金板塊發展平台公司已構建起地質勘探、採礦、選礦、冶煉、精煉和深加工的一體化生產經營模式，爲公司持續發展創造了良好的條件。目前，公司在稀散金屬、多種有價元素及其化合物生產、稀貴金屬提純及深加工等領域開展了工作並在半導體材料等高純金屬新材料領域開始佈局。多年來，公司一直通過多種方式增加自給原料的供應，減少生產原料的外部依賴；截止報告期末，公司及子公司已完成儲量備案的查明金資源儲量爲150.38 噸。江西銅業收購公司控制權時，承諾將以公司作爲江銅黃金板塊的發展平台，將江西銅業及其控股股東旗下優質的黃金資產注入公司。
風險提示：公司礦產產能投放不及預期，金價走勢不及預期。