事件:
2024 年4 月23 日，聚合順發布2024 年一季度報告：2024 年Q1 單季度實現營業收入16.39 億元，同比+28.49%，環比-0.14%；實現歸母淨利潤0.70 億元，同比+40.06%，環比+50.85%；實現扣非歸母淨利潤0.64億元，同比+29.63%，環比+42.07%；銷售毛利率7.94%，同比+0.35 個pct，環比+1.74 個pct；銷售淨利率5.01%，同比+0.94 個pct，環比+1.93個pct；2024 年一季度公司經營活動產生的現金流淨額爲-3.14 億元，環比轉負；2024 年一季度末，公司存貨金額爲4.41 億元，同比-5.77%，環比+77.88%。
投資要點:
尼龍切片銷量價格齊升，2024 年Q1 盈利改善2024 年Q1 單季度，公司實現營業收入16.39 億元，同比+28.49%，環比-0.14%；公司尼龍切片實現產量12.53 萬噸，同比+14.07%，環比-0.97%；銷量12.10 萬噸，同比+15.98%，環比-3.95%；均價1.35 萬元/噸，同比+11.02%，環比3.89%。
2024 年Q1 單季度，實現歸母淨利潤0.70 億元，同比+40.06%，環比+50.85%，主要系公司銷量及產品價格均有所上漲；銷售毛利率7.94%，同比+0.35 個pct，環比+1.74 個pct；銷售淨利率5.01%，同比+0.94 個pct，環比+1.93 個pct；銷售費用率爲0.14%，同比-0.07個pct，環比+0.05 個pct；管理費用率爲0.51%，同比-0.09 個pct，環比-0.24 個pct；研發費用率爲2.85%，同比-0.04 個pct，環比+0.60個pct；財務費用率爲-0.68%，同比+0.18 個pct，環比-0.24 個pct；2024 年Q1 單季度，公司經營產生的淨現金流量爲-3.14 億元，環比轉負；2024 年一季度末，公司存貨金額爲4.41 億元，同比-5.77%，環比+77.88%。
擴大尼龍6 產能，拓展尼龍66 領域佈局
2023 年，公司面對國內外宏觀環境和PA6 產品市場變化，公司積極發揮多品種、多生產基地聯動優勢，保持生產經營穩態發展。公司 “研發中心”項目進展順利，尼龍66、尼龍66 與尼龍6 共聚產品相繼投放市場，獲得市場認可。可轉債項目“年產18 萬噸聚酰胺6新材料項目”生產設備安裝完成，進行試運行，2023 年按計劃逐步釋放產能。截至2023 年底，公司尼龍6 產能達51 萬噸。公司在建項目杭州二期（尼龍6、尼龍共聚等）12.4 萬噸，預計2024 年完工；淄博廠區一期（尼龍66）8 萬噸，預計2025 年完工；滕州廠區二期（尼龍6）18 萬噸，預計2026 年完工。
消費升級+高端製造，尼龍高端材料需求提升受益於上游原材料己內酰胺供應瓶頸的突破，原料自給率大幅提高，疊加下游領域的發展和PA6 聚合生產技術的進步，我國PA6 行業快速發展。根據卓創數據，2023 年，我國PA6 產量和表觀消費量分別爲481.59 萬噸和455.98 萬噸，分別同比增長8.63%和7.53%。隨着國內消費升級和製造業高質量發展，衝鋒衣等戶外運動服飾需求上升，民用纖維方面中高端產品市場空間廣闊；我國汽車、電子電器、機械、高鐵等行業的發展將帶動對中高端、高性能的尼龍6 工程塑料需求的增長；食品包裝領域的需求將驅動薄膜行業進入良性發展軌道。
盈利預測和投資評級我們預計公司2024-2026 年營業收入分別爲80.40、106.80、142.88 億元，歸母淨利潤分別爲2.75、3.56、4.62 億元，對應PE 分別13.11、10.14、7.81 倍。公司聚焦高端尼龍市場，在建項目產能有序釋放，有望逐步貢獻業績增量，隨着下游需求逐漸回暖，戶外服飾需求提升，公司有望迎來快速發展，維持“買入”評級。
風險提示原材料價格波動；行業競爭加劇；環保監管及能源管控政策變化；匯率風險；新產能建設進度不達預期。