智算新品有望打開成長空間
景嘉微發佈年報，2023 年實現營收7.13 億元（yoy-38.19%），歸母淨利5968.11 萬元（yoy-79.35%），扣非淨利2300.73 萬元（yoy-91.16%）。其中Q4 實現營收2.44 億元（yoy-42.53%），歸母淨利4410.51 萬元（yoy-61.93%）。考慮下游客戶採購節奏，下調盈利預測，預計24-26 年歸母淨利潤爲2.15、2.80、3.67 億元（24-25 年前值2.22、3.23 億元）。採用分部估值法，GPU 業務可比公司平均25E 15.9x PS，考慮到24-25 年GPU業務營收CAGR 爲190%，高於可比公司均值54%，給予25E 32.0x PS；其他業務可比公司平均25E 20x PE，給予25E 20x PE。綜上，給予公司目標市值352.4 億元，對應目標價元76.84（前值95.86 元），“買入”。
短期需求節奏放緩，期待智算新品打開市場空間2023 年公司圖形顯控產品/小型專用化雷達/芯片領域產品分別實現營收4.65、1.32、1.01 億元，同比-28.62%、-42.66%、-61.13%。2023 年公司各業務營收同比下滑，主要受行業政策波動影響，市場需求萎縮，公司產品銷量減少。2024 年3 月12 日，公司發佈《關於公司新產品研發進展的自願性披露公告》，公司面向AI 訓練、AI 推理、科學計算等應用領域的景宏系列高性能智算模塊及整機產品研發成功。我們認爲，公司當前處於業務轉型階段，計算新品落地有望幫助公司拓展AI 推理、AI 訓練及科學計算等應用領域的市場業務，打開可觸達市場空間。
24Q1 收入回暖，全年利潤有望回正
24Q1 公司實現營收1.08 億元（yoy+66.27%），增速較快，預計主因隨着下游市場復甦，公司營收開始回暖。24Q1 公司實現歸母淨利-1153.52 萬元（yoy+83.68%），扣非淨利-1728.40 萬元（yoy+78.81%），歸母/扣非利潤增速大於收入增速，預計主因公司持續推動IPD 體系變革，費用管控加強。
24Q1 公司銷售/ 管理/ 研發費用率爲8.06%/23.82%/64.85% ， 同比-8.57pct/-15.38pct/-51.04pct。
AI 算力需求有望帶動公司營收高增長
我們認爲，隨着全球大模型持續迭代，“Scaling Law”帶動模型參數量、計算量不斷提升，算力需求有望持續增長。據AMD，2023 年全球數據中心AI GPU 市場規模450 億美元，預計2027 年市場規模將達4000 億美元，2024-2027 年CAGR 將達72.7%。而在算力硬件領域，公司持續推動“專用+通用”戰略，逐步發力高性能GPU、模塊及整機等產品，以景宏系列補齊智算產品線空白，有望實現24、25 年營收高增長。
風險提示：芯片生產成本上漲，下游需求不及預期。