本報告導讀：
公司銳意進取，海外產能擴張、自有品牌轉型、重點客戶導入，預計業績逐季釋放、前低後高趨勢明確。
投資要點：
調整盈利預期 ，維持“增持”評級。公司 2023年業績略高於預期，24Q1 利潤略低於預期，我們調整2024-2025 年盈利預期並新增2026年盈利預期，預計公司2024-2026 年EPS 爲1.02/1.26/1.53 元（2024-2025 年原值爲1.14/1.26 元），參考行業估值水平，給予公司2024 年14.7xPE，上調目標價至14.9 元，維持“增持”評級。
訂單修復、自有品牌高增。23Q4-24Q1 公司營收分別增長約20%，外銷客戶去庫結束、需求修復，內銷品牌圍繞產品、營銷、渠道協同發力，2023 年“雙十一”自主品牌撐腰椅產品線上全渠道 GMV 同比+256%，2023 年自有品牌收入7.1 億，同比+66.6%。
扣非利潤率基本持平。24Q1 公司銷售毛利率/ 銷售淨利率22.1%/5.2%，同比-0.34pct/-2.3pct，毛利率持平，淨利率下滑主要系銷售費用率+0.92pct 至7.3%，公司加大國內電商、跨境電商、美國線下大零售渠道的營銷費用投入，爲後續訂單增長提供充足鋪墊。24Q1公司扣非淨利潤同比+21.60%，與收入增幅基本一致。
多維擴張值得期待。1）客戶。堅持“數一數二”市場戰略，成建制引入成熟海外銷售團隊，開拓 Costco、Sam’s 等重要渠道&大客戶。
2）產品。加快智能辦公椅/升降桌/沙發等新產品開發。3）品牌。圍繞“撐腰” 價值錨點，通過全域內容營銷打造品牌心智。
風險提示：原材料價格持續上漲，下游消費需求不及預期等。