事件：公司發佈23 年報和24 年一季報。23 年全年營收30.98 億元（-6.43%），歸母淨利潤6.88 億元（-23.82%），扣非歸母淨利潤6.78 億元（-13.54%），毛利率30.99%（-5.67pcts），部分產品根據市場情況進行調整導致毛利率水平下降，電信市場業務受行業結構性調整需求減弱，23 年整體營收承壓。24Q1營收11.13 億元（+85.41%），歸母淨利潤3.25 億元（+200.96%），扣非歸母淨利潤3.25 億元（+206.69%），毛利率42.00%（+7.96pcts），主要系公司受益於數據中心運營商持續性資本開支，銷售收入同比大幅增加。
點對點光模塊收入修復，海外收入佔比持續增長。23 年，點對點光模塊收入30.31 億元（-6.68%），毛利率31.03%（-5.64pcts），其中受AI 數通行業驅動，23H2 收入17.7 億元，同比下滑速度收窄至-1.56%。此外，公司持續推進海外佈局，23 年國外收入25.94 億元（-6.36%），佔營收83.75%。
持續研發投入，費用支出穩定。23 年公司在高速率光模塊、硅光模塊、相干光模塊、800G LPO 光模塊等相關新產品新技術研發項目取得多項突破和進展，高速率光模塊產品銷售佔比持續提升。23 年研發費用1.34 億元，佔營業收入4.32%。銷售費用率1.21%（ -0.38pcts ）， 管理費用率2.46%（-0.09pcts），財務費用率-3.49%（+0.27pcts）。
深耕光模塊業務，持續推進海外佈局。1）公司已實現100G、200G、400G高速光模塊的批量交付、掌握高速率光器件芯片封裝和光器件封裝技術。高速率光模塊方面，公司已成功推出業界最新的基於單波200G 光器件的800G/1.6T 光模塊產品，在OFC2024 上展示業界首款4x200G LPO 並宣佈8x100G LPO 進入量產。2）公司境外子公司Alpine 爲公司在硅光模塊、相干光模塊以及硅光子芯片技術方向提供技術支持和供應鏈的可靠保證。公司於23 年8 月24 日與Alpine 簽署補充協議，將交易協議中關於技術產品2 進行變更，變更後的技術產品目標將提升公司硅光芯片研發能力，增強公司與Alpine 的協同效應，更能適應和滿足行業未來技術發展的要求。
盈利預測。我們認爲，新易盛作爲光模塊頭部廠商，在行業競爭格局中佔據優勢，業務收入有望穩定增長，將進一步打開成長空間。我們預計，公司2024-2026 年收入分別爲53.98 億元、80.79 億元和112.86 億元；歸母淨利潤分別爲14.92 億元、23.37 億元和33.44 億元，EPS 分別爲2.10 元、3.29元和4.71 元。參考可比公司估值，給予公司2024 年動態PE 區間35-40X，對應合理價值區間73.50-84.00 元，“優於大市”評級。
風險提示。市場競爭加劇風險，技術升級迭代風險，宏觀經濟風險。