事件：公司发布2024 年一季报。24Q1 公司实现营业收入5.51 亿元，同比增长6.61%，实现归母净利润0.82 亿元，同比下滑3.74%。

收入增长符合预期，椰汁高增延续，黄桃高基数下有所承压，产品结构进一步提升。24Q1 公司实现营业收入5.51 亿元，同比增长6.61%。分产品来看，24Q1 饮料产品收入为3.11 亿元，占销比56.49%，同比增长23.47%，其中，椰汁饮料产品收入为2.67 亿元，同比增长25.96%，我们判断椰汁延续23 年高速增长势头主要系增渠道扩网点的持续推进，椰汁作为增长型产品是公司的主推方向；罐头产品收入为2.2 亿元，占销比39.84%，同比下降15.86%，其中，黄桃罐头收入为0.89 亿元，同比下降31.91%，橘子罐头收入为0.62 亿元，同比增长5.29%，黄桃罐头同比下滑受23 年同期黄桃罐头热潮带来的高基数影响，实际上，不考虑黄桃罐头热潮的影响，24Q1黄桃罐头收入相较于22Q1 增长约为119%。

毛利率受产品结构及成本端利好实现提升，销售费用维持高位推动网点扩张，盈利能力短期略有承压。

24Q1 公司实现归母净利润0.82 亿元，同比下滑3.74%，毛利率/净利率分别38.70%/14.90%，分别同比+1.84/-1.60pct。毛利率实现较大提升，我们判断主要系：1）公司产品结构提升：主要产品中，23 年椰汁毛利率高于水果罐头约15pct，24Q1 饮料占营收的比重从48.78%提升7.71pct 至56.49%，产品结构提升带动毛利率提升；2）水果原料价格有所下降：因23 年底橘子丰收，我们预计橘子采购价格有较大幅度下降。

24Q1 销售/管理/财务/研发费用率分别12.95%/5.31%/-0.10%/0.18%，分别同比+3.87/+0.36/+0.32/+0.12pct。从绝对值看，24Q1 公司销售费用同比提升52%，但环比下滑7%，我们判断销售费用同比大幅提升主要系：1）23Q1黄桃罐头热潮下，产品动销超预期，公司费用投放相对较少；2）由于24年公司力争实现终端网点100 万家的目标，公司在传统渠道加大了人员对终端市场的开拓和维护力度。

展望24Q2-Q4，传统渠道椰汁有望高增，罐头压力不再，新产品新渠道有望逐季放量。1）传统产品方面，随着公司增网点扩渠道铺陈列的重点推进以及区域的不断扩张，传统椰子汁作为主推产品预计将快速增长，水果罐头后续将基本摆脱高基数压力，有望稳健增长。此外，24Q1 公司以黄桃罐头和橘子罐头产品已进入了部分头部零食专营连锁渠道，呈现逐月递增的趋势，并陆续推进饮料产品进入该渠道，有望逐季贡献新增量。2）新产品方面，公司积极布局椰鲨椰子水系列产品，加大品牌推广力度，通过线上线下多渠道协同发展，提前布局夏季即饮市场。此外，公司已初步形成多渠道的原料供应体系，也在原料销售等业务中进行了初步业务接洽。

盈利预测：我们认为，公司24 年目标积极，力争年末实现百万终端网点数，传统业务基本盘稳健，新产品新渠道期待逐步起量，全年业绩弹性较大。

我们预计公司2024-2026 年分别实现营业收入22.24/25.47/28.77 亿元，同比增长16%/15%/13%，分别实现归母净利润3.30/3.86/4.53 亿元，同比增长18%/17%/17%，EPS 分别为0.74/0.86/1.01 元/股，对应PE 为20X/17X/15X，维持“推荐”评级。

风险提示：食品安全问题，原材料价格波动风险，新产品拓展不及预期，渠道开拓不及预期，产能投放不及预期。