事件：公司發佈2024 年一季報。24Q1 公司實現營業收入5.51 億元，同比增長6.61%，實現歸母淨利潤0.82 億元，同比下滑3.74%。
收入增長符合預期，椰汁高增延續，黃桃高基數下有所承壓，產品結構進一步提升。24Q1 公司實現營業收入5.51 億元，同比增長6.61%。分產品來看，24Q1 飲料產品收入爲3.11 億元，佔銷比56.49%，同比增長23.47%，其中，椰汁飲料產品收入爲2.67 億元，同比增長25.96%，我們判斷椰汁延續23 年高速增長勢頭主要系增渠道擴網點的持續推進，椰汁作爲增長型產品是公司的主推方向；罐頭產品收入爲2.2 億元，佔銷比39.84%，同比下降15.86%，其中，黃桃罐頭收入爲0.89 億元，同比下降31.91%，橘子罐頭收入爲0.62 億元，同比增長5.29%，黃桃罐頭同比下滑受23 年同期黃桃罐頭熱潮帶來的高基數影響，實際上，不考慮黃桃罐頭熱潮的影響，24Q1黃桃罐頭收入相較於22Q1 增長約爲119%。
毛利率受產品結構及成本端利好實現提升，銷售費用維持高位推動網點擴張，盈利能力短期略有承壓。
24Q1 公司實現歸母淨利潤0.82 億元，同比下滑3.74%，毛利率/淨利率分別38.70%/14.90%，分別同比+1.84/-1.60pct。毛利率實現較大提升，我們判斷主要系：1）公司產品結構提升：主要產品中，23 年椰汁毛利率高於水果罐頭約15pct，24Q1 飲料佔營收的比重從48.78%提升7.71pct 至56.49%，產品結構提升帶動毛利率提升；2）水果原料價格有所下降：因23 年底橘子豐收，我們預計橘子採購價格有較大幅度下降。
24Q1 銷售/管理/財務/研發費用率分別12.95%/5.31%/-0.10%/0.18%，分別同比+3.87/+0.36/+0.32/+0.12pct。從絕對值看，24Q1 公司銷售費用同比提升52%，但環比下滑7%，我們判斷銷售費用同比大幅提升主要系：1）23Q1黃桃罐頭熱潮下，產品動銷超預期，公司費用投放相對較少；2）由於24年公司力爭實現終端網點100 萬家的目標，公司在傳統渠道加大了人員對終端市場的開拓和維護力度。
展望24Q2-Q4，傳統渠道椰汁有望高增，罐頭壓力不再，新產品新渠道有望逐季放量。1）傳統產品方面，隨着公司增網點擴渠道鋪陳列的重點推進以及區域的不斷擴張，傳統椰子汁作爲主推產品預計將快速增長，水果罐頭後續將基本擺脫高基數壓力，有望穩健增長。此外，24Q1 公司以黃桃罐頭和橘子罐頭產品已進入了部分頭部零食專營連鎖渠道，呈現逐月遞增的趨勢，並陸續推進飲料產品進入該渠道，有望逐季貢獻新增量。2）新產品方面，公司積極佈局椰鯊椰子水系列產品，加大品牌推廣力度，通過線上線下多渠道協同發展，提前佈局夏季即飲市場。此外，公司已初步形成多渠道的原料供應體系，也在原料銷售等業務中進行了初步業務接洽。
盈利預測：我們認爲，公司24 年目標積極，力爭年末實現百萬終端網點數，傳統業務基本盤穩健，新產品新渠道期待逐步起量，全年業績彈性較大。
我們預計公司2024-2026 年分別實現營業收入22.24/25.47/28.77 億元，同比增長16%/15%/13%，分別實現歸母淨利潤3.30/3.86/4.53 億元，同比增長18%/17%/17%，EPS 分別爲0.74/0.86/1.01 元/股，對應PE 爲20X/17X/15X，維持“推薦”評級。
風險提示：食品安全問題，原材料價格波動風險，新產品拓展不及預期，渠道開拓不及預期，產能投放不及預期。