事項：
公司2023 年實現營業收入112.0 億元，同比+9.1%，實現歸母淨利潤17.3 億元，同比+10.2%。單季度來看，23Q4 營業收入爲32.7 億元，同比+7.7%，歸母淨利潤3.6 億元，同比+6.2%。24Q1 營業收入爲22.4 億元，同比+2.8%，歸母淨利潤4.0 億元，同比+2.5%。公司擬每10 股派發現金紅利5 元。
評論：
廚電龍頭行穩致遠，多品類份額領先。2023 年廚電行業緩慢修復，根據奧維數據，煙機、竈具零售額合計492 億元，同比+5.6%，零售量爲3994 萬臺，同比+0.2%，在低基數下恢復增長。老闆作爲廚電龍頭，增速表現優於行業整體。
具體分品類看，核心產品優勢延續，報告期內煙竈消分別實現收入53.2/26.7/4.7億元，同比+10.1%/+8.7%/-1.7%，合計佔營收比重75.5%，其中煙、竈零售額份額均穩居市場第一。第二三品類穩步拓展，洗碗機、集成竈收入分別爲7.6、4.6 億，同比+27.9%、+20.6%延續高增，嵌入式洗碗機、蒸烤一體機線下份額已位列前二。24Q1 受益於前期竣工交付及舊房改造等需求，奧維口徑下全渠道煙、竈零售額規模分別同比+4.9%、+7.1%，公司收入同比+2.8%，隨行業保持穩健增長。
利潤小幅增長，盈利能力保持穩定。23 年公司歸母淨利潤同比+10.2%，其中因計提壞賬減少利潤7753.6 萬元，此前受地產企業、渠道商客戶拖累的風險或已基本釋放。盈利能力方面，公司2023 年毛利率爲50.7%，同比增長0.7pct，我們認爲主要受益於產品結構升級以及公司降本增效。費用方面，23 年公司期間費用率合計爲32.8%，同比+0.8pct，其中主要系銷售費用率因品牌宣傳推廣力度加大略有提升。綜合影響下，公司23 年銷售淨利率爲15.3%，同比+0.14pct，盈利能力穩健。24Q1 公司歸母淨利潤增速爲2.5%，淨利率繼續保持平穩，實現17.65%，同比微降0.12pct。
股權激勵+提高分紅彰顯長期信心。行業承壓環境下公司提高分紅比例及常態化股權激勵，彰顯龍頭企業的信心及擔當。公司發佈未來三年分紅回報計劃，原則上每年進行上、下半年各一次現金分紅，2024 -2026 年公司現金分紅比例較2023 年實現穩步提升，現金分紅比例不低於50%。此外還公告了事業合夥人持股計劃、2024 年股票期權激勵計劃，綁定核心高管、中層管理人員及核心骨幹的長期利益，整體考覈目標偏穩健，預計後續激勵或愈加常態化。展望未來，促進家電以舊換新、老舊小區改造、推動家裝廚衛“煥新”等政策不斷落地，利好廚電更新需求釋放，公司作爲高端龍頭品牌有望優先受益。
投資建議：考慮到地產竣工壓力，我們下調公司24/25 年EPS 預測至1.96/2.15元（原值爲2.11/2.34 元），新增26 年預測爲2.31 元，對應PE 分別爲11/10/10倍。參考絕對估值法，下調公司目標價至27 元，對應24 年14 倍PE，維持“推薦”評級。
風險提示：地產數據大幅下滑，行業競爭加劇，原材料價格大幅波動。