新高教集團公佈24 財年半年報，收入爲人民幣13.1 億元，同比增長13.8％；經調整歸母淨利潤爲人民幣4.26億元，同比增長7.6％。收入和利潤的增長均符合我們此前預期。我們認爲公司收入的增長主要源於集團穩健的內生增長，學費及住宿費提升所帶動。
學生結構優化。新高教集團在23/24 學年持續優化在校生結構，24 財年本科在校生人數佔比提升3.4 個百分點至39.8%。受益於本科學生更高的學費，FY24 財年新高教集團平均學費達到1.6 萬元，同比提升了13%。FY24財年集團堅持高質量內涵發展戰略，持續加大人員及設施投入，人員成本同比增長11.4%，折舊攤銷成本同比增加28.4%，同步或超過收入增長。新高教通過優化生源機構，提升學費水平保持了毛利基本穩定。24 財年上半年毛利率39.8%，同比微升0.5 個百分點。展望未來我們認爲隨着集團內核建設逐步完成，硬件投入下降，主營成本增長將放緩，毛利率及淨利率進一步提升可期。
費用嚴控保障利潤率。24 財年上半年公司持續優化辦學效果，嚴控費用。行政，銷售成本均維持穩定的營收佔比。其中行政費用佔比爲4.1%，微增0.2 個百分點。銷售費佔比1.7%，微增0.1 個百分點。受益境內融資成本下降，公司在維持債務規模的情況下，財務費用佔比4.5%，同比下降1.4 個百分點。稅前利潤率40.4%，同比去年微升0.3 個百分點。
民辦高校分類管理逐步落地。新高教集團旗下的東北學校（哈爾濱華德學院）和廣西學校（廣西英華國際職業學院）分別於2022 年8 月及12 月獲得了營利性學校過渡期辦學許可證，雲南及貴州學校也正在辦理相關手續。我們認爲集團院校登記成爲營利性後將面享受學費的自主定價權。學費上漲最大程度根據院校自身辦學質量以及同業價格進行市場化調整。同時由於是營利性實體，學校股東可以取得學校辦學收益，學校的分紅將更有保障。
維持買入評級。受益於新高教集團高質量辦學戰略，我們認爲公司的平均學費有望在24 至26 財年保持5.2%的年複合增速。我們維持公司24/25/26 財年的歸母淨利潤至7.86/8.98/9.89 億元。我們維持目標價3.46 港元，對應51.1%上漲空間，維持買入評級。
風險提示：學費提價不及預期；院校營利性轉設進度不及預期。