事件描述
蘇試試驗發佈2024 年一季報，公司2024Q1 實現營收4.42 億元，同比增1.03%；歸母淨利潤0.42 億元，同比降4.86%；扣非歸母淨利潤0.40 億元，同比降1.81%。
事件評論
2024Q1 營收、歸母淨利潤增速放緩，源於去年同期高基數和需求偏弱。2024Q1 公司營收/歸母淨利潤增速分別爲1.03%/-4.86%，營收和利潤表現略慢，源於：1）基數較高：
去年同期的營收和歸母淨利潤同比增速分別爲27.45%、53.70%；2）需求偏弱：推測與去年Q2 以來軍工行業特殊事件致新增相關訂單增速放慢、訂單執行週期拉長、整體收入確認滯後有關。展望2024 年，我們認爲下游需求有望提振：1）試驗設備：2024 年4 月9 日發佈的《推動工業領域設備更新實施方案》明確強調試驗檢測設備爲重點更新升級方向；2）試驗服務：特殊行業檢測業務最艱難時期或已過去，訂單有陸續釋放預期；新能源汽車檢測需求持續旺盛，公司三電系統檢測實驗室能力不斷擴充；3）集成電路：消費電子需求復甦疊加宜特擴產，營收增速有望提升。
2024Q1 淨利率爲10.21%，同比降1.57pct。1）毛利率：2024Q1 公司毛利率42.5%，同比降0.99pct，2023 年設備銷售/試驗服務/集成電路檢測毛利率同比-1.01pct/+1.85pct/-13.80pct，集成電路毛利率下行源於半導體子公司宜特擴產提前增加設備產能及人員造成運營成本增加，2024Q1 或仍存一定影響，產能已逐步到位，後續產能利用率提升、消化前置的成本費用後利潤率大概率改善；2）費用率：2024Q1 期間費用率31.13%，同比增2.19pct，其中銷售/管理/研發/財務費用率分別變動1.31pct/-0.19pct/0.97pct/0.10pct，推測宜特新產能投放初期帶來銷售費用同比略升，後續隨訂單收入釋放預期費用率下行。
2024Q1 現金流同比向好。2024Q1 公司經營性現金流淨額-0.62 億元，較去年同期的-0.84億元略有改善，收現比提升3.9pct 至95%；公司下游客戶中軍工行業佔比較高，一季度通常爲回款淡季，經營現金流淨額爲負，下半年通常爲回款高峰。
積極拓展應用領域，產能投放持續進行。2023 年底公司固定資產中的房屋建築物原值同比增長24.1%、機器設備原值同比增長32.6%，產能擴張快速，爲後續業績增長提供支持。公司目前在深圳建設無線測試實驗室（5G 產品檢測，預計下半年投產）；加快新能源汽車產品檢測中心、宇航產品檢測實驗室擴建，持續拓寬下游領域；在瀘州、綿陽等地設立專項實驗室，細化試驗服務網絡建設。公司近年持續加大對蘇州、西安、青島、成都等實驗室的場地建設和設備擴充；2022 年對上海宜特增資3.8 億元用於上海、深圳和蘇州三地集成電路測試驗證能力的擴建，目前擴產進展順利。
盈利預測與估值：公司在軍工/新能源汽車/半導體檢測領域的技術能力和服務網絡具備優勢，軍工檢測階段性擾動不改中長期需求；宜特前置成本將逐步消化，期待盈利修復。預計2024-2026 年公司實現營收23.8 /27.7 /31.8 億元；歸母淨利潤3.82 /4.66 /5.69 億元，同比增21.5%/22.1%/22.1%，對應PE 估值18.8x/15.4x/12.6x。維持“買入”評級。
風險提示
1、行業競爭加劇導致盈利性下降風險；2、實驗室產能利用率不及預期風險。