事件：公司發佈2023 年年報及2024 年一季報。公司2023 年實現營業收入12.75 億元，同比增長42.30%；實現歸母淨利潤-0.51 億元。其中，公司2023Q4 實現營業收入3.33 億元，同比增長34.93%；實現歸母淨利潤-0.35 億元，同比增長48.02%。公司2024Q1 實現營業收入2.93 億元，同比增長28.59%；實現歸母淨利潤0.16 億元。
肩部業務收入高增。分產品看，肩部按摩儀收入高增，公司2023 年眼部/ 頸部/ 頭皮& 頭部/ 肩部/ 腰背部/ 其他分別實現收入1.92/1.75/1.66/4.83/1.09/1.49 億元， 同比-0.04%/-26.88%/+49.30%/+438.85%/30.95%/-17.00%，我們判斷肩部收入高增系Neck N5 Mini 肩頸按摩儀等新品銷售較好，2023 年公司新品收入佔比高達58.9%。分國內外看，國內收入高增。2023 年公司國內/國外分別實現收入12.00/0.73 億元，同比+46.98%/-6.61%，我們判斷公司國內收入高增系公司積極拓展新興渠道及客戶，2023 年公司抖音渠道銷售增長帶來公司線上直銷收入增長67.50%，同時免稅渠道、加盟業務及新增山姆客戶帶來線下經銷收入增長68.74%。
降本增效下盈利能力回升。1）毛利率：2023Q4/2024Q1 公司毛利率同比+12.07pct/+3.72pct 至53.38%/62.78%，我們判斷公司毛利率增長系肩部收入佔比增加所致。2）費率端：2024Q1 銷售/管理/研發/財務費率爲48.14%/4.88%/5.11%/0.05%， 同比變動-2.31pct/1.54pct/-0.23pct/-0.92pct，費用管理能力較強。3）淨利率：綜上，公司2023Q4/2024Q1淨利率同比+16.73pct/+6.12pct 至-10.37%/5.32%。
盈利預測與投資建議。由於行業需求恢復較慢，我們預計公司2024-2026年歸母淨利潤分別爲0.84/1.08/1.31 元，同增266.0%/28.2%/21.0%，維持“買入”評級。
風險提示：原材料價格波動風險、渠道拓展不及預期、行業競爭加劇。