事件描述
公司2023 年實現收入267.9 億元（同比+10.9%），實現歸屬淨利潤32.3 億元（同比-5.6%），實現歸屬扣非淨利潤31.2 億元（同比-4.7%）。其中Q4 單季度實現收入65.1 億元（同比+6.9%，環比-7.3%），實現歸屬淨利潤10.8 億元（同比+340.6%，環比+23.2%），實現歸屬扣非淨利潤10.6 億元（同比+526.2%，環比+23.1%）。2024Q1，公司實現收入72.9 億元（同比+4.5%），實現歸屬淨利潤9.5 億元（同比+64.1%），實現歸屬扣非淨利潤9.2 億元（同比+67.2%）。公司控股股東提議2024Q1 利潤分配方案：以公司2024 年3 月31 日總股本爲基數，向全體股東每10 股派發現金股利6 元人民幣（含稅）。
事件評論
鈦白粉景氣上揚，公司繼續推動上下游擴產。2023 年以來，在地產保交樓、保交付推動下，以及其他領域需求的穩步復甦，疊加出口需求拉動，鈦白粉價格價差迎來修復。
2023Q1 平均價格/價差爲1.54/0.72 萬元/噸（同比-23.4%/-24.8%），2023Q2 平均價格/價差爲1.59/0.79 萬元/噸（同比-17.7%/+13.6%），2023Q3 平均價格/價差爲1.57/0.76 萬元/噸（同比-4.9%/+12.0%），2023Q4 平均價格/價差爲1.64/0.80 萬元/噸（同比+9.1%/+23.0%），2024Q1 平均價格/價差爲1.60/0.76 萬元/噸（同比+3.7%/+4.5%），2024Q2（截至2024.4.21）平均價格/價差爲1.65/0.79 萬元/噸（同比+4.0%/-0.5%），鈦白粉市場在“金三銀四”旺季以及出口需求拉動下，盈利相對堅挺，疊加鈦精礦價格抬升，新產能放量，共同推動業績改善。公司具備“鈦礦-鈦白粉-海綿鈦”一體化，積極佈局上游鈦礦環節，並表振興礦業，釩鈦磁鐵礦資源量翻倍，參股公司東方鋯業的參股公司Image與謝菲爾德資源有限公司簽署了收購麥考爾斯礦砂項目協議，開發鈦精礦原料，有效保障原料供應。
2024Q1 毛利率環比基本平穩，費用率環比有所抬升。2024Q1，由於鈦白粉價格價差以及鈦精礦價格相對平穩，公司毛利率28.3%，環比上漲0.7 pct，淨利率12.9%，環比下降2.8 pct，期間費用率10.9%，環比上升5.5 pct，季度間有所波動。公司在鈦原料品位提升及精深加工、鈦白粉新產品研發及產品性能優化、鈦及其衍生品工藝耦合與清潔生產、廢副資源綜合利用、原子利用率提升、生產過程管理與控制、氯化法設備改進及國產化等方面具有顯著的技術優勢。
海綿鈦市場擴展帶來巨大發展空間。2023 年以來，受終端需求較弱，海綿鈦市場價格持續下滑，穩弱運行，最新到達5.3 萬元/噸。預計2020-2025 年海綿鈦終端領域化工、航空航天及海洋工程的消費量將保持快速提升，疊加行業供給側結構性改革持續深化，海綿鈦盈利有望改善。公司現有海綿鈦產能達到5 萬噸/年，新增產能3 萬噸/年正在進行設備調試。
新能源板塊承壓，打磨優勢謀求增長。2023 年初以來，終端鋰電需求增速放緩，疊加磷酸鐵/磷酸鐵鋰產能的持續投放，產品價格回落，2024Q2 磷酸鐵價格/價差同比變化-19.9%/-30.9%，環比降幅明顯收窄。目前公司具有磷酸鐵產能10 萬噸/年，磷酸鐵鋰5 萬噸/年，石墨負極/石墨化7.5 萬噸/年。公司不斷擴大規劃優勢，依靠鈦鋰產業鏈耦合，不斷加強成本優勢。
公司是全球鈦白粉一體化龍頭，佈局新能源打開成長邊界。預計公司2024-2026 年歸屬淨利潤分別爲40.9、55.6 和65.6 億元，維持“買入”評級。
風險提示
1、下游需求恢復不及預期；
2、新項目進度低於預期。