1Q24 歸母淨利同比-43.34%，符合我們預期
荃銀高科公佈1Q24 業績：1Q24 收入同比+9.0%至6.73 億元，歸母淨利同比-43.3%至0.18 億元。業績基本符合我們預期，我們認爲業績短期波動一方面系1Q 爲傳統銷售淡季，另一方面也受玉米價格下行、制種成本增加、費用投入增加等影響。
發展趨勢
傳統銷售淡季疊加玉米價格低迷，玉米種子承壓、水稻種子穩健增長。1）種業存在明顯季節性，公司水稻、玉米種子銷售一般於每年8 月開啓預售，4Q 旺季集中確認收入、利潤，直至次年6 月結束銷售。我們認爲1Q24 屬傳統淡季，收入、業績比重較小，且受發貨節奏等影響存在一定波動。2）另一方面，1Q24 國內玉米價格下行，據匯易網，1Q24 玉米現貨均價季同比、環比分別-15%、-8%，玉米種業整體景氣度偏弱，我們認爲公司1Q24 玉米種子銷售或因此承壓，水稻種子銷售預計仍保持穩健增長。
3）整體看，公司23 年擴大制種面積，當前庫存充足，我們認爲在較強產品力與營銷力支撐下，4Q24 銷售旺季表現值得關注。
成本上升疊加費用投放，1Q24 盈利能力短期承壓。1）毛利率：1Q24 公司毛利率同比-3.1 至19.4%，我們認爲或因1Q24 低迷玉米價格影響種子銷售，且去年較高制種成本使當前銷售成本增加。2）費用率：1Q24 年銷售/管理（含研發）/財務費用率分別同比+1.0/+0.7/+0.7ppt，我們認爲主要系公司加大市場開發力度，同時借款利率同比增加。3）其他收益：1Q24 其他收益同比+104%至0.16 億元，主要系收到政府補助同比增加。4）綜合影響下，公司盈利能力短期承壓，1Q24 淨利率同比-2.4ppt 至2.6%。
關注公司水稻增長態勢、轉基因與常規玉米佈局，以及海外市場開拓。1）傳統種業方面，公司水稻種業兼具品種創新、市場營銷雙重優勢，我們認爲主力品種國內市佔率有望穩步提升，並逐步開拓海外中亞等新市場空間；玉米種業堅持“內生+外延”驅動，23 年收購河北新紀元，品種儲備和區域佈局增強可期。2）生物育種方面，公司參與申請的3 個轉基因玉米品種於本年通過審定並公示；同時公司正與大股東積極開展生物育種研發合作。整體上，長期來看我們認爲公司在傳統種業與生物育種雙重佈局，有助於實現25 年進入全球種業前十和全國玉米種子銷售收入前三的目標。
盈利預測與估值
當前股價對應24/25 年21/17 倍P/E。我們維持24/25 年歸母淨利3.3/4.1億元不變，維持目標價10.5 元不變，目標價對應24 年30 倍P/E，43%上行空間。維持跑贏行業評級。
風險
同業競爭；知識產權糾紛；訂單農業經營風險；海外項目推廣不及預期。