2023 年及1Q24 業績低於我們和市場預期
江蘇銀行公佈2023 年及1Q24 業績：2023 全年營收和歸母淨利潤同比增長5.3%和13.3%，4Q23 單季分別同比下降7.1%和36.8%，1Q24 分別同比增長11.7%和10.0%。總體而言，江蘇銀行淨利潤增速較此前降幅較大，低於我們和市場預期，主要由於息差壓力以及撥備計提。當前環境下銀行淨利潤增速向營收增速靠攏爲行業共性，展望未來，我們預計江蘇銀行仍將受益於較爲活躍的區域經濟，2024 年維持10%左右的淨利潤增速。
發展趨勢
規模保持較快增長。1Q24 末總資產/貸款/存款分別同比增長15.1%/13.1%/14.5%。2023 年全年貸款淨增主要來自租賃和商務服務業、製造業和個人消費貸，2H23 個人消費貸投放力度邊際加大。
2023 年淨息差回落至1.98%。2023 年全年還原口徑日均淨息差同比下降34bp 至1.98%，我們認爲還原口徑下交易性金融資產持有收益不再計入利息收入有一定影響。我們測算4Q23 淨息差季度環比下降35bp 至1.59%，1Q24 季度環比上行23bp 至1.82%，其中生息資產收益率較4Q23 低位環比上行16bp，付息負債成本率環比下行10bp。
非息收入中其他非息收入貢獻較多營收。淨手續費收入4Q23 同比下降102.2%，1Q24 同比下降16.8%，我們預計主要由於代理業務收入同比下行以及手續費支出增幅較大。其他非息收入4Q23 和1Q24 同比增長141%和75%，受益於下行的利率環境，支撐營收增速。
撥備覆蓋率略有下降。1Q24 末不良貸款率環比持平於0.91%，關注類貸款佔比環比上升3bp 至1.37%，逾期貸款佔比環比上升3bp 至1.10%；4Q23和1Q24 不良生成率較此前有所走高至1.07%，我們預計主要來自個人貸款；1Q24 末撥備覆蓋率季度環比下降6.9ppt 至371.2%。
分紅率維持30%，2023 年股息率5.6%。2023 年加權平均ROE 爲14.52%，同比下降0.27ppt；1Q24 年化加權平均ROE 爲15.38%，同比下降1.9ppt。2023 年分紅率維持30%，當前股價對應股息率5.6%。1Q24 末核心一級資本充足率9.18%，2023 年完成轉債轉股後相對較爲充裕。
盈利預測與估值
考慮息差壓力和撥備計提力度，我們下調2024 年盈利預測11%至317 億元，下調2025 年盈利預測15%至350 億元。當前股價對應0.67x/0.60x2024E/2025E P/B。維持跑贏行業評級和8.46 元目標價，對應0.67x/0.61x2024E/2025E P/B，較當前股價有0.2%的上行空間。
風險
息差下行幅度超預期，資產質量超預期惡化。