投資要點：
公司公告：2024 年一季度公司實現營業收入144.5 億，同比增長15.5%，環比下降16.3%；實現歸母淨利潤2.8 億，同比增長45.3%，環比增長38.2%，符合我們的預期。在庫存收益影響下，公司毛利率水平達到5.9%，同比提升0.48pct。費用方面，24Q1 公司期間費用率達到4.4%，同比小幅增長0.1pct，主要在於研發費用提升較大，推測可能是公司加快滌綸長絲品類佈局所致。
2024Q1 長絲產銷同比提升，但是價差存在季節性收窄。2023 年公司中磊化纖和江蘇新拓分別新增30、72 萬噸長絲產能，在新增產能以及行業需求復甦帶動下，公司產品產銷量出現較爲明顯的提升。根據公司公告，24Q1 公司分別實現滌綸長絲/短纖/PTA 銷量157.8/28.8/11.1 萬噸，同比分別提升23%/4%/9%。24Q1 在春節因素影響下，公司主要產品價差有一定下滑，根據萬得數據，我們計算24Q1 公司 PTA/POY/FDY/DTY/短纖價差分別爲358/1091/1694/2367/702 元/噸，環比-64/+11/-15/-13/-208 元/噸。
高庫存有待消化，海外有望迎來補庫週期。目前滌綸長絲企業普遍開工率較高，一方面出於對全年滌綸景氣的判斷，長絲企業普遍認爲全年滌綸長絲景氣改善；另一方面，過去降負減產的策略並沒有帶來業績顯著的提升，因此長絲企業選擇提升開工率以此來降低單位成本。根據萬得數據，24Q1 滌綸長絲行業平均開工率約爲85%，環比基本持平，但同比提升21pcts。24Q1 以來整體需求表現較弱，行業庫存有所提升，截至4 月25 日當週POY/FDY/DTY 庫存分別爲34/26/28 天，維持在歷史較高水平。預期未來隨着國內需求的改善，庫存存在下降預期，此外海外庫存仍處在去庫階段，截至2024 年2 月美國國內服裝批發商庫銷比已降至2.3，同比下降0.5，但比2015-2020 年均值2.2 仍有下降空間。
預期未來隨着美國服裝業去庫存的結束，三季度海外有望迎來新一輪補庫週期，帶動滌綸需求提升。
24 年行業供需格局改善，長絲和PTA 價差存在修復預期。根據化纖信息網數據，考慮落後產能退出，預計2024 年國內滌綸長絲產能將淨新增53 萬噸，未來新增產能相對不大，長絲景氣有望上行。此外，PTA 由於盈利較差，老舊裝置存在檢修停產預期，供需有望收窄，公司裝置具有後發優勢，成本在業內相對領先，景氣有望持續修復。
投資分析意見：我們維持對公司2024-2026 年盈利預測爲19.29、24.73、27.45 億，對應PE 分別爲11X、9X 和8X。我們預期後續油價表現相對穩定，在手項目有望穩步投放，看好今年行業供需格局改善的預期，維持“買入”評級。
風險提示：國際油價大幅波動；聚酯下游需求恢復不及預期；在建項目投產不及預期。