事件：公司發佈2023 年年報及2024 年一季報。2023 年公司實現收入10.60億元，同比增長40.41%，實現歸母淨利潤1.17 億元，同比下降23.94%，實現扣非歸母淨利潤1.14 億元，同比較下降22.32%。
單季度來看，23Q4 公司實現收入3.02 億元，同比增長11.43%，實現歸母淨利潤0.32 億元，同比下降46.60%；24Q1 實現收入2.69 億元，同比增長16.10%，實現歸母淨利潤0.27 億元，同比下降17.31%。
24Q1 毛利率承壓，費用主要系海外擴張及股份支付影響。2023 年公司整體毛利率爲40.89%，同比下降1.04pcts，主要與產品收入結構變化有關。24Q1公司毛利率爲爲38.04%，我們判斷主要與大宗原材料價格上漲有關。費用端，公司23 年期間費用率爲26.65%，同比提升9.25pcts，主要系股份支付費用分攤至銷售、研發、管理三個項目中所致。此外，銷售、管理費用還受到公司業務規模增長，海外市場擴張等因素影響，研發費用方面主要系公司新產品、新工藝、新設備開發活動增加所致。
新能源車+光儲下游具備領先優勢。23 年公司新能源車下游實現收入5.96億元，同比增長54.66%；風光儲下游實現收入3.45 億元，同比增長23.66%，兩大新能源下游佔比合計89%。新能源車：在國內市場，公司終端用戶已涵蓋國內新能源汽車乘用車及商用車主流車企，並與上汽大衆、一汽大衆等廠商已展開合作；在國際市場，公司已進入特斯拉、戴姆勒等供應鏈；風光儲：主要客戶已發展爲陽光電源、寧德時代、華爲、維諦等客戶，在儲能市場，公司可以提供包括pack、高壓箱、PCS 等不同位置的的保護方案，備戰2000V 儲能系統應用的產品，同時開發儲能pack 專用的1500V 熔斷器以更好得滿足安規要求。
新品正在孵化，後續有望推出。防雷市場：公司全面佈局防雷市場，推出熔斷器型防雷後備專用保護器，應用於風光儲充行業。公司與防雷器龍頭企業進行深入的合作及聯合開發一體化產品，2024 年公司計劃在防雷市場佔有更大的市場份額；貼片類產品：公司積極佈局貼片市場，推出以表面貼裝技術爲核心的貼片類產品，產品體積相對較小、可巧妙地在有限空間內爲工作單位提供可靠的過流保護，2024 年公司計劃在貼片市場實現較大突破。
投資建議：公司是電力熔斷器龍頭，EV 高電壓趨勢有望帶來公司產品單車價值量提升，同時海外佈局有望打開公司新成長空間，我們預計公司2024-2026年營收分別爲15.01/20.62/27.49 億元，對應增速分別爲41.6%/37.4%/33.3%；歸母淨利潤分別2.23/3.14/4.43 億元（含股權激勵費用），對應增速分別爲90.4%/41.2%/41.0%，以4 月24 日收盤價作爲基準，對應2024-2026 年PE爲26x/18x/13x。維持“推薦”評級。
風險提示：行業競爭加劇的風險；新能源汽車產業政策變動風險。