公司公告：2024 年一季度公司實現營業收入1114.68 億元，同比增長14.1%；歸母淨利潤397.19 億元，同比增長23.7%；扣非歸母淨利潤394.75 億元，同比增長25.5%，業績表現超出我們預期。在原油銷售價格提升以及成本下降帶動下，24Q1 公司毛利率水平達到53.43%，同比提升4.22pct。費用方面，24Q1 公司期間費用率達到2.27%，同比下降0.29pct，主要在於利息收入提升帶來的財務費用變化。
原油銷售折價下降，油價有望維持高位震盪。根據萬得數據，24Q1 布倫特原油均價爲81.8 美元/桶，同比基本持平，但是公司銷售原油實現價格達到78.75 美元/桶，同比提升6.2%，我們推測主要原因在於公司在原油銷售定價上是掛靠多個油種綜合定價，而23Q1 部分油種與布倫特原油折價較大，24Q1 折價相對收窄導致銷售價格的提升。展望今年，預期布倫特油價有望維持80-90 美元區間，在油價高位震盪下，預期公司盈利能力有望進一步提升。
資本開支邁上新臺階，油氣產量穩步提升。公司堅持增儲上產，資本開支水平顯著提升，24Q1 公司整體資本開支達到290.14 億元，同比提升17.3%，預期2024 年資本支出目標爲1200-1300 億元，助力未來儲量和產量增長。24Q1 公司實現油氣淨產量180.1 百萬桶油當量，同比提升9.9%，其中國內淨產量達到123.2 百萬桶油當量，同比上升6.9%，主要來自新項目投產帶來的產量貢獻；海外淨產量達到 56.9 百萬桶油當量，同比上升 16.9%，主要是圭亞那和加拿大產量增加。展望今年，預期公司油氣產量有望達到700-720 百萬桶油當量，持續穩步提升。
低成本優勢顯著，體現優秀的成本管控能力。成本方面，24Q1 公司桶油成本爲27.59 美元/桶，同比下降2.2%，其中折舊、折耗和攤銷（DD&A）下降幅度較大，主要來自於匯率的變化以及產量結構變化。整體來看，公司桶油成本持續維持在行業前列，體現了公司優秀的成本管控能力。
現金流充裕，未來分紅有望維持較高水平。24Q1 公司經營性現金流淨額達到599.78 億元，同比提升15.41%，體現了公司經營的穩健。公司2023 年年報分紅比例達到43.6%，預期2024 年隨着公司業績提升，現金流水平仍將相對充裕，分紅比例有望維持較高水平。
投資分析意見：考慮到油價維持高位震盪，且公司銷售價格折價縮窄， 我們上調公司2024-2026 年盈利預測至1506、1556、1601 億（原爲1325、1389、1438 億），對應PE 估值分別爲9X、9X、9X，維持“買入”評級。
風險提示：國際油氣價格波動；公司產量提升不達預期風險；HSSE 風險等。