盈利能力改善，24Q1 業績亮眼，維持“增持”評級公司發佈業績公告，2023 年度公司實現營收12.75 億元，同比+42.30%，歸母淨利虧損 5086.54 萬元，同比減虧59.12%，符合此前業績預告披露數據預期。24Q1 公司實現營收/歸母淨利分別2.93 億元/1561.01 萬元，分別同比+28.59%/+956.01%，業績亮眼。我們維持公司24-25 年EPS 分別爲1.28、1.70 元，並引入26 年EPS 預測值2.31 元。可比公司2024 年Wind一致預期PE 均值爲19x，雖 23 年因費用投放原因公司未實現盈利，且公司銷售費用投入較高，但我們認爲長期來看公司的王牌單品和多元渠道佈局帶來業績彈性，因此給予公司2024 年28xPE，對應目標價35.84 元（前值：
32 元），維持“增持”評級。
公司復甦態勢持續，頭皮+頭部/肩部/腰背產品拉動明顯公司23 年營收同比+42.30%，增長顯著。分產品看，2023 年公司頭皮+頭部/肩部/腰背產品營收增長亮眼，分別同比+49.30%/+438.85%/+30.95%，佔營收比分別爲12.98%/37.85%/8.54%。分地區看，23 年公司國內/海外地區營收分別同比+46.98%/-6.61%，主要系爆品在國內線上和線下實體門店銷售增加，同時公司調整海外地區銷售策略，降低銷往海外客戶的ODM 產品佔比。24Q1 公司營收同比+28.59%， 延續23Q2 以來的高增速（23Q2/23Q3/23Q4 公司營收分別同比+76.08%/+79.81%/+34.93%），公司業務復甦勢頭持續。
23 年/24Q1 利潤同比大幅改善，盈利能力提升明顯23 年/24Q1 公司毛利率分別爲59.32%/62.78%，同比+9.50/+3.73 pct。費用端，因2023 年爲公司品牌建設戰略年，相關渠道費用投入較大，公司銷售費用同比+42.56%，銷售費用率同比+0.10pct；因匯兌損益增加2023 年財務費用同比+5553.77%，財務費用率同比+0.28pct；雖然管理/研發費用率分別同比-0.68/-1.81pct，但管理/研發費用分別同比+22.60%/+2.06%。
23 年公司雖未實現盈利但大幅減虧；24Q1 公司淨利率爲5.32%，相比23Q1轉正，同比+6.12pct。
深化多元渠道佈局，抖音渠道實現高增
隨着加大在抖音渠道的戰略性投入，公司初步形成了抖音渠道引入流量到其他電商平台和線下直營門店分流驅動“大單品”的策略。按渠道拆分營收，23 年公司線上直銷營收同比+67.50%，主要得益於抖音平台的銷售增長；線下經銷營收同比+68.74%，主要得益於免稅渠道、加盟業務和新增山姆渠道帶來增長。
風險提示：市場競爭加劇；海外高通脹風險；新品不及預期風險。