事件：公司24Q1 實現營收1.59 億元，同比-6.52%；實現歸母淨利潤0.23億元，同比+28.25%。
自有品牌收入降幅收窄，代工業務修復明顯。1）24Q1 公司自有品牌營收同比-14.37%，降幅收窄；其中內/外銷收入同比-17.30%/+28.23%。公司自主品牌海外業務拓展穩步推進，業務收入同比轉正且恢復明顯。2）24Q1公司OEM/ODM 業務收入同比+32.51%；業務收入隨各主要客戶庫存水平恢復有所回升。
利潤方面，盈利能力持續優化。1）公司毛利率同比略有下滑，但仍維持在較高水平：24Q1 銷售毛利率爲49.68%，同比-2.02 pct；主要考慮毛利率較低的代工業務增速較快，收入結構變化帶來了毛利率整體的變動。2）公司對各項費用持續進行嚴格謹慎的管控：24Q1 公司銷售/管理/財務/研發費用率分別爲23.59%/10.23%/-1.00%/6.06%，同比-3.30/-0.01/-1.18/-0.54pct，盈利能力維持向好趨勢。
現金流方面，公司24Q1 經營活動產生的現金流量淨額同比-104.77%、與公司淨利潤主要差異原因系：1）公司 OEM/ODM 業務收入增加及自主品牌經分銷模式業務收入佔比提升，受該兩項業務賬期的影響，經營性收款在各報告期呈現非均勻分佈；2）24Q1 經營性負債有所降低；3）24Q1 公司存貨水平穩中有降。
投資建議：收入端，自有品牌內銷方面新興渠道建設有序推進，外銷經營模式逐步切換；成本端，公司提升運營效率，降本增效成果初現，外銷自有品牌收入通過渠道和運營模式的改變優化利潤水平。未來公司也將進一步推進增效降本，以更高效的運營管理靜待消費復甦。考慮公司對各項費用持續進行嚴格謹慎的管控，我們略微下調公司銷售費用，上調24-26 年歸母淨利潤分別爲0.98/1.13/1.29 億元（前值爲0.92/1.10/1.21 億元），對應動態估值分別爲28.4x/24.5x/21.5x，維持“增持”評級。
風險提示：自有品牌銷售不及預期；外銷訂單不及預期；原材料價格上漲及運費上漲導致利潤下滑。