民生證券股份有限公司劉文正,鄭紫舟,褚菁菁近期對愛美客進行研究併發布了研究報告《2024年一季報點評：24Q1歸母淨利潤同比+27%，增長符合預期》，本報告對愛美客給出買入評級，當前股價爲293.18元。
愛美客(300896)
事件概述：4月24日，愛美客發佈2024年第一季度報告。24Q1，實現營業收入8.08億元，同比+28.24%；實現歸母淨利潤5.27億元，同比+27.38%；實現扣非歸母淨利潤5.28億元，同比+36.53%。24Q1，公司扣非歸母淨利潤增速快于歸母淨利潤，主要系23Q1存在公允價值變動收益2219萬元，而24Q1爲-971萬元。
產品矩陣差異化佈局，拉動收入持續上行。從產品角度，公司憑藉全方位且具備差異化的產品矩陣與清晰的產品定位，產品競爭力與影響力日益增強。24Q1，實現營業收入8.08億元，同比+28.24%，主要系以“嗨體”爲核心的溶液類注射產品穩步增長，濡白天使保持良好增長勢頭，成爲公司構築現象級產品矩陣的有力支撐點，品牌影響力日益提升，此外，如生天使上市以來，處在機構拓展期，有望在機構加快滲透，與濡白天使構築新的增長極。從渠道看，截至23年末，公司已擁有超過400名銷售和市場人員，覆蓋終端約7000家醫美機構；公司堅持“直銷爲主、經銷爲輔”的營銷模式，2023年，直銷與經銷模式的收入佔比分別爲62.26%與37.74%。
盈利能力較爲穩定，費率控制良好。①毛利率端，24Q1，毛利率爲94.55%，同比-0.75pct，毛利率較爲穩定，未來隨再生材料濡白天使與如生天使收入快速增長，有望繼續拉動公司整體毛利率上行。②費率端，24Q1，銷售費率、管理費率、研發費率、財務費率爲8.34%、4.07%、7.13%、-1.69%，分別同比-2.07、-3.92、+0.21、+0.80pct。其中，管理費用同比-34.57%，主要系23年同期包含港股上市費用，金額較大。隨着公司加大銷售費用管控、優化管理效率，收入保持快速增長趨勢下，我們預計銷售費率與管理費率有望繼續攤薄；同時公司高度重視研發投入，預計研發費率將維持在穩定區間。結合毛利率與費率情況，24Q1，淨利率爲65.35%，同比-0.19pct。
產品先發優勢突出，持續接棒放量拉動公司高增長。①核心產品嗨體：嗨體2.5與冭活泡泡針作爲水光針合規產品，受益於行業監管趨嚴，實現市場份額持續上行；祛預紋市場，消費者復購與渠道下沉拉動銷售增長；熊貓針在醫美機構的鋪貨加速，眼周年輕化市場需求促增長。目前，嗨體系列產品在機構端的滲透已相對充分，我們認爲未來拉動收入增長更多來自於機構復購，故預計嗨體系列產品收入增速將趨近醫美行業市場規模的整體增速水平。②再生材料：濡白天使延續良好增長態勢加快機構滲透；如生天使於23年7月末發佈，其兼具填充與緊緻效果，且對醫生的手法要求更低，有望承接更多再生材料類產品的客戶需求，與濡白天使共同構築新的增長極。③後續產品矩陣帶來新看點：用於糾正頦部後縮的醫用含聚乙烯醇凝膠微球的修飾透明質酸鈉凝膠（寶尼達二代）處於註冊申報階段，用於改善眉間紋的注射用A型肉毒毒素處於註冊申報階段，第二代面部埋植線處於臨床試驗階段，利拉魯肽注射液完成I期臨床試驗，利多卡因丁卡因乳膏處於III期臨床試驗階段，去氧膽酸注射液、透明質酸酶、司美格魯肽注射液處於臨床前在研階段，預計2024年提交臨床試驗申請，產品矩陣有望持續豐富；公司進一步強化在體重管理與減脂領域的戰略佈局，與質肽生物合作引入司美格魯肽產品的基礎上，以總金額0.5億元投資持有質肽生物4.89%的股權；公司通過經銷方式佈局光電類產品，獲得Jeisys旗下Density（射頻皮膚醫美設備）和LinearZ（超聲皮膚醫美設備）在中國內地的推廣、分銷、銷售和相關服務的授權，實現在能量源設備管線的突破。
投資建議：公司產品先發優勢突出，渠道佈局深入，再生產品持續放量拉動收入增長，後續產品儲備帶來新看點。預計2024-2026年公司實現營業收入39.49、53.27、66.71億元，分別同比+37.6%、+34.9%、+25.2%；歸母淨利潤分別爲25.23、34.01與42.67億元，同比+35.7%、+34.8%與+25.5%，對應PE爲25/19/15倍，維持“推薦“評級。
風險提示：渠道拓展不達預期；新品推出不達預期；行業競爭加劇。
證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，財通證券劉洋研究員團隊對該股研究較爲深入，近三年預測準確度均值高達85.51%，其預測2024年度歸屬淨利潤爲盈利24.54億，根據現價換算的預測PE爲25.85。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有41家機構給出評級，買入評級35家，增持評級6家；過去90天內機構目標均價爲435.41。
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