事件：公司發佈2023 年報及2024 一季報，2023 年實現收入17.21 億元，同比-13%，實現歸母淨利潤0.45 億元，同比-75%，扣非歸母淨利潤0.18億元，同比-88%，主要系：1）外銷市場競爭激烈，受國外客戶去庫存影響，外銷收入減少35%，規模效應減弱；2）計提信用減值損失及資產減值損失合計約5493 萬元。2024Q1 公司實現收入4.99 億元，同比+52%，實現歸母淨利潤0.43 億元，同比+136%，扣非歸母淨利潤0.1 億元，同比+8.28%。
順應行業變革，大力發展可降解制品，生物全降解制品收入高增。分產品看，2023 年公司塑料製品收入13 億元，同比-22%，毛利率20%，同比-2.7pct；生物全降解制品收入2.6 億元，同比+87%，毛利率18.3%，同比-5.1pct；植物纖維製品收入0.94 億元，同比+5%，紙製品及其他收入0.64 億元，同比-28%。
國外客戶去庫存影響下外銷短期承壓，內銷保持快速增長。分地區看，2023年公司北美收入7.4 億元，同比-37%，毛利率25.3%，同比+1pct；中國大陸收入7.3 億元，同比+63%，毛利率14.3%，同比-2.3pct；歐洲收入1.5億元，同比-37%。
24Q1 收入恢復高增，規模效應逐步釋放有望帶動盈利水平修復。2023 年公司毛利率19.2%，同比-3pct，主要系產能利用率及規模效應下降，歸母淨利率2.6%，同比-6.4pct，管理費用率同比+1.7pct 主要系公司規模擴大，管理人員增加，財務費用率同比+1pct 主要系利息支出增加、匯兌收益減少。
2024Q1 公司毛利率19.3%，同比+0.2pct，歸母淨利率8.7%，同比+3.1pct，盈利水平逐步修復。
盈利預測與投資建議：國內外禁塑令趨嚴，可降解塑料製品市場廣闊，公司產品技術領先，深度綁定大客戶，外銷有望企穩、內銷保持快速發展，預計公司2024-2026 年歸母淨利潤分別爲1.75 億元、2.07 億元、2.44 億元，對應PE 分別爲22x/19x/16x，維持“推薦”評級。
風險提示：海外需求不及預期；匯率波動風險；原材料價格波動；行業競爭加劇。