事件：2024 年4 月25 日，美格智能發佈2023 年年報及2024 年一季報，2023 年全年公司實現營業收入21.47 億元，同比-6.88%，實現歸母淨利潤0.65億元，同比-49.54%；2024 年一季度公司實現營業收入5.75 億元，同比+29.65%，實現歸母淨利潤646.69 萬元，同比-64.33%。
2023Q4 以來公司收入恢復顯著，盈利水平短期承壓。據公司2023 年年報，2023Q4 公司實現營收5.88 億元，同比+16.08%，2024Q1 公司實現營收5.75億元，同比+29.65%。公司營收趨勢不斷向好我們認爲主要系海外營收增速加快，國內營收重回增長軌道所致。從行業來看智能網聯車、FWA、IoT 等三大領域均呈現需求回暖趨勢，其中FWA 和IoT 來自於海外客戶的需求更爲強勁。2024Q1公司毛利率15.69%，23 年 Q4 毛利率爲 18.90%，環比下滑 3.21 個百分點，主要系部分毛利水平較低產品在報告期內集中出貨，階段性拉低整體毛利率水平，同時智能網聯車相關產品出貨量提升，毛利率較去年同期降低。
物聯網需求強勁，5G+AI 加速數字化轉型。據工信部2024 年1 月發佈的《2023 年通信業統計公報》中國蜂窩物聯網用戶規模加速擴大；據《2023 年通信業統計公報解讀》“物聯網終端連接數佔比近六成。截至2023 年底我國移動網絡終端連接總數達40.59 億戶，其中蜂窩物聯網終端用戶數達23.32 億戶，佔移動終端連接數比重達到57.5%，同比增長26.4%，本年淨增4.88 億戶，仍處快速發展階段。同時以5G 爲代表的新型網絡技術開啓萬物互聯新****性地提升了設備接入和信息傳輸的能力，推動了邊緣流量特別是行業流量的快速增長。對海量數據的存儲、處理、計算和分析需求，提升了企業對數據中心、雲計算、人工智能等新型基礎設施的投資需求。據 Grand View Research 數據預測，全球5G 物聯網市場2023-2030 年的複合年增長率爲50.2%。
車載產品領域持續突破，服務器不斷延伸。車載領域公司推出多款 5G 智能模組產品，不斷支持多客戶多車型實現高速 5G 網絡、安卓系統深度定製、一芯多屏、DMS、360 度環視、精準音區定位、連續語音識別等各項智能化功能；在雲服務器領域公司高算力模組從軟硬件設計上匹配服務器運行場景要求，基於強算力、低功耗及公司特有的定製化解決方案，在雲遊戲、數字人等場景有良好應用，底層ARM 架構也帶來在安卓軟件生態應用的獨特優勢。
投資建議：我們堅定看好物聯網行業的後續發展，同時也認爲美格智能作爲物聯網模組領域全球領先企業有望依託自身智能化產品優勢在人工智能發展浪潮下率先受益。我們預計公司2024-2026 年營收有望分別達28.00 億元、34.83億元和43.18 億元，歸母淨利潤有望分別達1.78 億元、2.11 億元、2.63 億元，對應PE 倍數31x/26x/21x。維持“推薦”評級。
風險提示：物聯網行業景氣度不及預期；行業競爭加劇。