事件:
水羊股份发布2023 年报,2023 年公司实现营收44.93 亿元/-4.86%,归母净利润2.94 亿元/+135.42%,扣非归母净利润2.73 亿元/+180.80%,非经常性损益0.22 亿元,主要来自政府补助,2023 年拟每10 股派发现金股利1 元(含税)。2023Q4 公司实现营收11.16 亿元/-19.14%,归母净利润1.14 亿元/+1863.51%,扣非归母净利润0.77 亿元/+694.49%。
2024Q1 公司实现营收10.32 亿元/-1.36%,归母净利润0.40 亿元/-23.25%,扣非归母净利润0.53 亿元/+44.67%。
点评:
主动调整业务结构,收入略微下滑。2023 年公司营收44.93 亿元/-4.86%,分产品看:1)水乳膏霜营收35.05 亿/占比78.01%/-0.20%;2)面膜营收8.24 亿/占比18.33%/-9.00%;3)品牌管理服务营收1.08亿/占比2.41%/-60.44%;4)其他营收0.56 亿/占比1.24%/+80.43%。分地区看:1)境内营收30.36 亿/占比67.57%/-10.25%;2)境外营收14.57 亿/占比32.43%/+8.78%。分销售模式看:1)自营营收31.47 亿/占比70.05%/+0.40%;2)代销营收2.78 亿/占比6.19%/-30.53%;3)经销营收9.25 亿/占比20.58%/+3.89%;4)其他营收1.43 亿/占比3.18%/-51.89%。全年收入略有下滑,其中面膜产品及境内代销业务承压,分季度来看Q4 收入下降最为明显,主要系公司持续优化业务及产品结构,聚焦高毛利品牌打造,主动缩减低毛利品牌收入。
产品结构优化,盈利能力明显提升。2023 年公司毛利率58.44%/+5.32pct,归母净利率6.55%/+3.91pct,扣非归母净利率6.07%/+4.02pct;公司高毛利品牌占比进一步提升,各品类及整体毛利率均有所增长,当期水乳膏霜/面膜毛利率分别为55.18%/68.96%,分别同比+6.34/+11.10pct。
投资建议:公司美妆品牌矩阵完善,覆盖多层次多领域需求,深厚的品牌资产为长期增长奠定基础,同时坚持精细化运营并不断完善组织体系,聚焦高毛利品牌打造,盈利能力有望进一步优化。考虑到公司业务结构调整稳步推进,调整盈利预测,预计2024-2026 年营收分别为50.24 亿/56.30 亿/62.58 亿,归母净利润分别为3.95 亿/4.72 亿/5.50 亿,对应PE 分别为18 倍/15 倍/13 倍。维持“买入”评级。
风险提示:消费不及预期;市场竞争加剧;新品推广不及预期;业绩预测和估值判断不达预期。