23Q4營收同比略減，歸母淨利潤短期承壓。2023年全年公司實現營收165.47億元，同比增加0.86%，實現歸母淨利潤26.59 億元，同比減少10.01%，銷售/管理/研發費用率分別爲54.94/3.58/4.31%。23Q4 公司實現營收45.04億元，同比下滑4.74%，實現歸母淨利潤4.66 億元，同比下滑33.17%，銷售/管理/研發費用率分別爲60.62/3.73/3.11%，同比分別+6.73/-0.35/-0.48%。
我們認爲，23Q4 歸母淨利潤下滑原因主要系部分新遊推廣力度較大，銷售費用率提高，後續隨着買量費用的逐步縮減，利潤有望充分釋放。
24Q1 營收預計同比增長超25%，持續分紅回饋投資者。公司公佈了24Q1業績預告，營業收入預計同比增加超25%，歸母淨利潤預計爲6-6.5 億元，同比下降16.08-22.54%。歸母淨利潤下降主要爲公司加大2023 年新上線遊戲的流量投放所致。此外，公司堅持高分紅的利潤分配方式，近三個會計年度累計現金分紅47.30 億元，2023 半年度分紅金額9.92 億元，年度分紅預案計劃分紅8.20 億元，2023 全年分紅金額佔歸母淨利潤的68%，以4 月25日收盤價計算，股息率爲5.05%。此外公司還公佈了2024 年分紅計劃，進一步提高分紅頻次，擬在2024 年前三季度每期派發現金紅利總金額不超過5億元（含稅），合計派發現金紅利總金額不超過15 億元（含稅），公司通過高比例分紅，持續回饋投資者。
多元遊戲品類佈局，儲備產品數量豐富。公司積極佈局多元遊戲品類，在MMORPG、SLG、輕遊戲三條賽道形成專業化佈局，精於長線運營。2023年，公司擁有8 款全球在運營月均流水破億產品，併成功把握微信小遊戲渠道紅利，推出《尋道大千》、《靈魂序章》等優秀產品。此外，公司儲備產品豐富多元，自研產品有《鬥羅MMO》、《代號MLK》、《代號休閒 SLG》等，代理產品有《贅婿》、《時光雜貨店》、《時光大爆炸》等。我們認爲，公司核心產品流水穩健，爲公司業績提供穩定基本盤，新遊儲備類型多元，未來有望助推公司業績持續穩健增長。
盈利預測與估值分析。我們預計公司2024~2026 年的EPS 分別爲1.39 元、1.59 元和1.76 元。參考同行業可比公司一致預期，並考慮行業估值提升和公司作爲遊戲發行運營的龍頭地位， 1）我們給予公司2024 年18~20 倍目標PE，對應合理價值區間25.02~27.80 元；2）給予公司2024 年3.0~3.5 倍動態PS，對應合理價值區間爲25.56~29.82 元；綜上我們給予公司合理價值區間25.56~27.80 元，維持“優於大市”評級。
風險提示：新遊版號風險、流水下滑風險、行業競爭加劇風險。