AIGC先發龍頭，商業化初見規模
出門問問成立於2012 年，以生成式AI 與語音交互技術爲核心，提供AIGC 解決方案、AI 企業解決方案、智能設備及其他配件。根據灼識諮詢，按收入計2022 年公司NLP 領域的市場份額爲1.4%，位列第三，按收入計公司AIGC 領域市佔率爲9.0%，位列第一。公司在2020-2022 年收入穩步增長，2023 年微增1.49%至5.1 億元，AIGC 收入佔比提升至23.19%，達1.2億元，同比增長195%。公司自2022 年起實現經調整淨利潤轉正，2022 及2023 年經調整淨利潤分別爲1.1 億元、0.2 億元，隨着毛利率更高的AIGC 業務佔比提升，盈利能力有望進一步增強。
AIGC 應用爆發期將至，公司有望搶佔先機
根據灼識諮詢，中國AIGC 市場規模從2020 年的1 億元增長到2022 年的4 億元，預計到2027 年，市場規模將達到326 億元，CAGR 爲136.3%，2027 年包括下游應用的潛在市場總量將超過1000 億元人民幣。AIGC 作爲新興市場，當前格局不確定性較強，中國已推出超過300 個處於訓練或測試階段的大模型，我們認爲出門問問作爲較早開展AIGC 業務的公司，有望發揮應用層的先發優勢，搶佔市場先機，同時AIGC 也能有效賦能公司另外兩塊業務AI 企業解決方案及智能設備。
以“序列猴子”模型爲核心，AI 飛輪效應初現出門問問以大模型“序列猴子”爲技術基礎，協助用戶爲不同的應用場景生成短視頻、社交媒體帖子和營銷材料等內容。目前，出門問問的AIGC 解決方案已吸引約86.5 萬名累計付費用戶，且自解決方案推出以來已產生100 多萬筆付款。根據SuperCLUE 2023 年12 月的排行榜，序列猴子在中文大模型中表現排第8 位，已超過GPT-3.5 Turbo，雖然距離GPT-4 仍有差距，但序列猴子作爲規模更小的模型，有望在商業化應用以及盈利能力上快速突破。
盈利預測與投資建議
公司在AIGC 應用領域的先發優勢顯著，在行業空間快速成長下飛輪效應有望持續，預計AIGC 相關服務將支撐公司業績較快增長，同時AIGC 能力提升也有望與另外兩條業務線形成協同效應。我們預計公司2024-2026 年營收分別爲6.3/7.9/10.2 億元，歸母淨利潤分別爲-0.06/0.04/0.39 億元，每股收益0.00/0.00/0.03 元，對應2024 年4 月24 日收盤價3.68 港元，PS 分別爲7.88/6.28/4.88X（港元兌人民幣匯率0.9057：1）。以我們的盈利預測計算，公司2024-2025 年市銷率低於可比公司均值，看好其規模快速成長，首次覆蓋，給予“增持”評級。
風險提示
AIGC 客戶流失風險；人工智能監管風險；行業競爭加劇。