公司是國內前三的鋰電三元前驅體材料生產企業，並在資源綜合利用領域深耕多年。公司成立於2001 年，成立之初聚焦於廢棄金屬、電子廢棄品等物料的處理及回收。在二十餘年發展時間裏，公司業務版圖已經拓展至三元前驅體、四氧化三鈷、正極材料、鎳冶煉、動力電池綜合利用、報廢汽車綜合利用、電子廢物綜合利用等多領域。2023 年公司三元前驅體出貨量超17 萬噸，市佔率位列國內第三。
公司前瞻佈局高鎳產品、建設全球生產基地，夯實三元前驅體優勢。伴隨鋰鹽價格企穩，長續航、高安全的三元電池需求有望回暖。我們預計2024-2026年全球三元前驅體出貨量有望達108/124/138 萬噸，年均複合增速爲13%。
公司高鎳前驅體佈局領先，8 系以上前驅體出貨佔比已超80%。依託產品優勢，公司與Ecopro、三星SDI、寧德時代等國內外客戶深入合作，市場地位穩固。展望未來，公司依託國內、印尼、韓國等全球化工廠與客戶加深合作，前驅體出貨有望穩步增長。同時，公司高鎳產品出貨佔比提升、鎳冶煉及硫酸鎳硫酸鈷佈局的完善亦有望助推盈利能力保持相對穩定。
公司印尼鎳項目開始陸續投產，有望持續貢獻利潤。公司在印尼具有12.3萬金屬噸鎳項目佈局，其中3 萬噸已在2023 年投產、後續項目有望2024 年內投產。公司採用溼法冶煉工藝，綜合成本有望降低至1 萬美元/金屬噸以下。伴隨印尼鎳產能陸續釋放，鎳業務有望給公司持續貢獻利潤。
以舊換新等政策指引方向，公司資源綜合利用業務有望實現快速發展。2024年國務院發佈“以舊換新”行動方案，方案指出通過加大政策引導力度與財政金融支持力度，推動到2027 年報廢汽車回收量、廢舊家電回收量較2023年分別增長約一倍和30%。以舊換新政策、反向開票政策等一系列組合拳，有望爲回收利用企業實現成本端降負、激活回收利用產業鏈活力。公司成立之初就聚焦資源綜合利用，並在電子廢棄物回收、報廢汽車回收、動力電池綜合利用領域佈局多年。公司在回收渠道、產能佈局、拆解回收技術等方面處於行業領先地位，相關業務有望受益政策推動實現快速發展。
盈利預測與估值：首次覆蓋，給予“增持”評級。我們預計公司2023-2025年實現歸母淨利潤6.41/12.25/16.35 億元，同比-51%/+91%/+34%；EPS 分別爲0.12/0.24/0.32 元，動態PE 分別爲48/25/19 倍。綜合絕對估值與相對估值，我們認爲公司股票合理價值在6.3-6.8 元之間，相對於公司目前股價有6%-14%溢價空間。
風險提示：金屬價格大幅波動的風險；行業競爭加劇的風險；新能源車銷量不及預期；回收行業政策變化的風險；海外政策變化的風險。