事件：2024 年4 月24 日，成都先導發佈2023 年報，公司全年實現收入3.71 億元，同比增長12.64%；歸母淨利潤4071.85 萬元，同比增長61.16%；扣非淨利潤345.19 萬元，同比下降72.38%。2024 年Q1 公司實現收入1.07 億元，同比增長54.35%，歸母淨利潤1394.00 萬元，扣非淨利潤819.42 萬元，業績增長符合預期。
DEL 篩選和庫定製業務恢復顯著，持續提升新穎性和服務多元化。DEL 板塊2023 年實現收入1.84 億元，同比增加25.45%，24Q1 收入同比提升49.33%。
DEL 篩選方面，公司累計篩選53 種靶點類型、數百個靶點，項目篩選成功率達到76%、平均時間週期縮短至3 個月以內，達成了21 個項目的化合物IP 轉讓，並且推出”DEL For”、“DEL Plus”拓展DEL 技術的適用範圍。庫定製方面，DEL 庫分子數量已超過1.2 萬億，增加骨架種類超過6000 種；爲滿足客戶小型化、自主化需求，公司新升級OpenDELTM 產品，分子數量約30 億，提供客戶高質量完整的篩選數據包，爲AI/ML 提供良好的數據基礎。
多元化技術平台逐漸展現商業化價值，強化公司新藥發現和優化能力。2023年FBDD/SBDD收入9177.83 萬元，同比減少11.13%，24Q1 收入增速78.83%，主要系Vernalis 獲得項目里程碑收入；STO 板塊2023 年收入3437.78 萬元，同比減少10.62%，剔除核酸新藥轉讓項目後收入強勁增長60.16%；TPD（靶向蛋白降解）、BioSer（生物學服務）、ChemSer（化學服務）收入分別爲1852.20、1587.59、1579.79 億元，同比增長111.85%、544.41%、231.43%，多個新技術平台的商業轉化陸續貢獻營業收入。
研發投入聚焦平台升級迭代和重點管線，AI 爲藥物開發加速提效。2023 年研發投入7961.08 萬元，同比減少8.87%，核心技術平台能力建設已逐漸完善，自研新藥管線中3 個項目處於臨床I 期、2 個項目處於IND 申報、2 個項目處於PCC 階段，未來業務重心將向商業化項目有所偏移。此外公司積極推進DEL+AI能力建設，利用海量真實、高質量的實驗數據訓練AI 模型，進一步擴大可探索的化合物空間並加快化合物優化過程，同時搭建高通量化學合成及化合物檢測平台，通過迭代式“設計-合成-測試-分析”循環加速PCC 發現及優化。
投資建議：成都先導專注於DEL 技術驅動的新藥發現與優化服務，核心技術平台正逐步加速商業轉化。我們預計2024-2026 年公司營業收入分別爲4.33/5.03/5.84 億元，同比增長16.6%/16.2%/16.1%，歸母淨利潤分別爲0.52/0.63/0.76 億元，對應PE 爲97/80/67 倍，維持“推薦”評級。
風險提示：研發失敗風險、藥物發現技術替代風險、管理風險、客戶集中風險、匯率風險。