维持增持评级。考 虑高基数效应，下调2024-2025年EPS 预测至1.80/2.34元（原1.93/2.44 元），新增2026 年EPS 预测2.94 元。参考可比公司估值，给予2024 年PE30X，下调目标价至54 元，维持增持评级。本報告導讀：
2024Q1 業績略低於預期。高基數導致業績下滑，考慮美國客戶新品終端反饋較好，以及未來多種鏡體逐步開發上市，公司業績有望逐季好轉。
投資要點：
維持增持評級。考 慮高基數效應，下調2024-2025年EPS 預測至1.80/2.34元（原1.93/2.44 元），新增2026 年EPS 預測2.94 元。參考可比公司估值，給予2024 年PE30X，下調目標價至54 元，維持增持評級。
業績略低於預期。2023 年實現收入4.71 億元（-1.31%），歸母淨利潤1.46億元（-20.19%）。2024Q1 收入1.18 億元（-20.74%），歸母淨利潤3844萬元（-20.68%），扣非歸母淨利潤3646 萬元（-21.4%），業績略低於預期。
高基數導致業績下滑，2024 年有望逐季好轉。2024Q1 收入下滑，主要由於自2022Q4 起，美國客戶爲新品上市做準備，加大鏡體和光源的採購，導致2023Q1 鏡體及光源均構成高基數，2024Q1 我們預計鏡體發貨量符合預期，光源發貨量略低於預期。美國客戶2023 年9 月新品已在美國上市，市場反饋較好，通過在美國以及海外國家的進一步推廣，整機終端銷售有望保持良好態勢；同時，除腹腔鏡外，公司亦爲美國市場開發多種其他鏡體，包括宮腔鏡、膀胱鏡、小兒腹腔鏡等，新品的推出亦有望帶動公司發貨量提升。2023 年底公司推出第二代攝像系統，2024 年國內整機銷售亦有望取得突破。2023 年光學行業實現收入0.97 億元（-12%），下游需求較弱導致收入下滑，預計亦對2024Q1 業績造成負面影響。
淨利率有望穩中有升。2024Q1 銷售/ 管理/ 研發費用率分別+1.14/+1.03/+1.15pct，主要爲銷售體量下降導致規模效益降低，預計2024年隨股份支付費用的減少、泰國子公司投產等，淨利率有望穩中有升。
風險提示：研發進度不及預期，整機商業化不及預期等。
