事件：4 月22 日，公司發佈2024 年一季報，公司實現營業收入2637 億元，同比增長5.2%；同期公司實現扣非淨利潤261 億元，同比增長8.4%。
24Q1 業績符合預期，扣非淨利環比同比改善。根據公司披露情況，移動業務，24Q1 公司健全存量客戶運營體系，持續強化場景運營，進一步夯實增長的規模根基和價值基礎，手機上網流量同比增長3.3%，手機上網DOU 達到14.9GB；家庭市場，構建“全千兆+雲生活”智慧家庭生態，推進家庭安防、移動高清、智能組網規模發展，24Q1 家庭客戶綜合ARPU 爲人民幣39.9 元，同比增長1.8%。政企市場方面，一體推進“網+雲+DICT”規模拓展，加大商客市場拓展力度，推進政企解決方案標準化、產品化、平台化，深耕行業數智化服務，推動高質量發展，24Q1 本公司DICT 業務收入保持良好增長。24Q1 公司ROE爲2.24%，相比23Q4 增長0.21pct，相比23Q1 增長0.04pct，同時公司24Q1扣非淨利潤增速相比去年扣非淨利增速提升7.88pct，相比23Q4 公司扣非淨利潤增速轉正。期間費用率方面，公司24Q1 期間費率爲11.6%，相比去年同期增長0.2pct，其中管理費率相比下降0.2pct，財務費率下降0.1pct,銷售費率相比去年同期增加0.4pct。截至24Q1 末，公司應收賬款和票據爲880.57 億元，同比增長24.2%，其中應收賬款爲870.70 億元，同比增長24.9%。24Q1 公司現金支出“購建固定資產、無形資產和其他長期資產”約344.78 億元，同比下降7.4%，下降趨勢快於24 年資本開支指引的4.0%的降速。公司全面推進數智化轉型、高質量發展，我們認爲公司24 年收入和利潤將同步穩定增長。
24 年降低資本開支展望下，加大對智算中心投入。2023 年公司各項資本開支合計約人民幣1803 億元，2024 年預計資本開支下降到1730 億元，算力資本開支約475 億元，環比增長21.5%，算力開支在整體Capex 下降4%的基礎上逆勢上漲。4 月初，移動發佈2024-2025 年新型智算中心採購，結合2023-2024年採購，移動共計採購AI 服務器10508 臺，採購規模超過中國聯通和中國電信。
3 月用戶運營數據發佈，24Q1 移動和固網用戶環比23Q4 增長。雖然前三個月5G 用戶數據波動，但是整體24Q1 相對23Q4 數據呈現向上趨勢。移動用戶規模達到9.96 億戶，環比23Q4（+0.5%），其中5G 套餐用戶7.99 億戶，環比23Q4（+0.5%），固網寬帶用戶達到3.05 億戶，環比23Q4（+2.3%），移動ARPU 值提升至47.9 元/戶，環比23Q4 （+6.7%），24Q1 公司移動業務整體量價延續增長趨勢。
投資建議： 我們預計公司2024/2025/2026 年實現歸母淨利潤1406.03/1525.32/1677.28 億元，對應PE 爲16/15/13 倍，維持“推薦”評級。
風險提示：2024 年公司資本開支降幅不及預期，公司移動側用戶提升放緩。