公司 2023 年營收、扣非歸母淨利潤分別同比+1.0%、+16.4%，24Q1 分別同比+31.8%、+12.5%。23 年黃金及印染業務利潤端均穩健增長。24 年預計印染業務在需求復甦與格局優化背景下，有望提高市場地位與議價能力；黃金業務完善品類結構做大做強。考慮尚金緣並表，預計 24-26 年歸母淨利潤分別爲8.23 億元、9.21 億元、10.11 億元，當前市值對應24PE10X、 25PE9X，維持強烈推薦評級。
2023 年黃金業務量價齊升，印染業務Q4 回暖提升全年利潤率。
1） 收入&利潤：公司全年實現營業收入96.66 億元，同比增長1.00%；歸母淨利潤6.85 億元，同比增長4.13%；扣非淨利潤7.05 億元，同比增長16.42%。其中，23Q4 實現營收23.32 億元，同比增長14.44%；歸母淨利潤2.33 億元，同比增長9.26%；扣非淨利潤2.90 億元，同比增長37.17%。
2） 收入拆分：①2023 年印染紡織業營收39.96 億元（-4.01%），其中銷量13.95 億米（+4.26%），估算單價下滑高單位數；利潤總額5.80 億元（+1.77%）。②黃金珠寶業營收53.32 億元（+5.70%），其中加工銷售量69.74 噸（+2.08%），估算單價提升低單位數；利潤總額1.30 億元（+14.49%）。③電力生產業收入9.05 億元（-8.43%）。④批發業收入4.94 億元（-25.03%）。
3） 盈利能力提升：2023 年公司毛利率爲13.79%，同比增長0.68pct。其中印染毛利率21.96%（+1.53pct）；黃金毛利率4.68%（+0.02pct）；電力生產毛利率22.92%（+6.5pct）。2023 年公司淨利率爲8.02%，同比增長0.24pct。
4） 期間費用率有所提升：2023 年公司銷售費用率爲1.27%（+0.05pct）；管理費用率爲1.95%（+0.19pct）；研發費用率爲1.91%（-0.06pct）；財務費用率爲-0.37%（-0.11pct）。
5） 存貨週轉天數增加：2023 年經營活動淨現金流同比減少11.88%至7.78億元；存貨週轉天數爲72 天，同比+7 天；應收賬款週轉天數爲11 天，同比持平。
24Q1 尚金緣並表貢獻業績、降低期間費用率、增加現金流與存貨。
1） 收入&利潤：公司24Q1 實現營收31.27 億元，同比增長31.83%，其中印染主業個位數增長，尚金緣爲24 年2-3 月份並表金額估算爲6 億。歸母淨利潤1.28 億元，同比增長3.64%，其中印染主業預計中高個位數增 長，海運業務虧損。扣非淨利潤1.28 億元，同比增長12.47%。
2） 毛利率水平提升：24Q1 毛利率爲14.86%，同比增加2.81pct；淨利率爲4.69%，同比減少1.13pct。
3） 期間費用率下降：24Q1 銷售費用率爲1.04%（+0.06pct），管理費用率爲1.69%（-0.34pct），研發費用率爲1.19%（-0.47pct），財務費用率爲-0.01%（+0.19pct）。
4） 現金流&存貨週轉天數增加：24Q1 經營活動淨現金流同比增長21.10%至1.84 億元；存貨週轉天數83 天，同比+15 天；應收賬款週轉天數10 天，同比-1。
盈利預測及投資建議：公司圍繞做強“紡織印染+黃金飾品”雙主業以及適度多元的發展戰略，提高協同提升主業盈利能力，積極培育新增長點。24 年預計印染業務在需求復甦與格局優化背景下，有望提高市場地位與議價能力；黃金業務完善品類結構做大做強。考慮到尚金緣並表影響，預計2024 年-2026年公司收入規模分別爲143.49 億元、157.47 億元、170.71 億元，同比增速分別爲48%、10%、8%。歸母淨利潤分別爲8.23 億元、9.21 億元、10.11億元，同比增速分別爲20%、12%、10%。當前市值對應24PE10X、25PE9X，維持強烈推薦評級。
風險提示：金價大幅波動風險；終端消費不及預期風險；紡織業訂單復甦不及預期風險等。