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老闆電器發佈23 年報及24 一季報：23 年實現營收112.02 億，同比+9.06%，歸母淨利潤17.33 億，同比+10.20%，扣非淨利潤15.84 億，同比+7.06%；23Q4 實現營收32.69 億，同比+7.71%，歸母淨利潤3.60 億，同比+6.18%，扣非淨利潤3.00 億，同比-13.40%。23 年擬分紅4.72 億，分紅率27.2%；1 月特別分紅4.72 億，合計分紅率達54%。24Q1 營收22.37 億，同比+2.75%，實現歸母淨利潤3.98 億，同比+2.49%，扣非淨利潤3.53 億，同比+3.34%。
工程渠道走勢趨弱，零售及電商穩健增長
23 年公司收入+9%，其中工程同比+1%，佔比19%,其上半年增長較優，下半年逐季轉弱；電商及線下零售收入同比+11%左右。品類維度，煙竈大電收入分別同比+10%/+9%，佔比71%；洗碗機及集成竈收入分別同比+28%/+21%，佔比分別7%/4%；23Q4 收入同比+8%，主要由於工程渠道下滑較多的拖累，電商及零售預計仍雙位數穩健增長。24Q1 公司收入同比+3%，工程渠道仍有一定下滑拖累，零售渠道預計維持穩健增長，電商渠道預計同比基本持平。
壞賬影響基本出清，綜合盈利保持平穩
受年末計提壞賬損失影響，21 及22 年Q4 單季淨利率處於較低水平，23Q4信用減值損失同比-32.0%，對當期淨利率產生2.6pct 正貢獻；但受業務結構調整等因素影響，四季度毛利率同比-1.1pct，銷售費用率同比+3.4pct，致使營業利潤率承壓；23 年全年信用減值損失同比-54.4%，對淨利率正貢獻1.3pct，但毛銷差同比-0.7pct，歸屬淨利率同比+0.2pct 至15.5%。24Q1，公司毛利率及銷售費用率分別同比-4.1/-4.2pct,整體盈利能力保持平穩。
激勵保障經營增長，提升年度分紅比例
公司披露①第二期事業合夥人持股計劃，覆蓋核心高管，提取基金後在二級市場購買標的股票；②24 年期權激勵計劃，覆蓋341 箇中層核心骨幹，行權價爲18.92 元，股票來源爲增發或回購。①與②均要求，以23 年收入爲基數，觸發條件爲24-26 年收入複合增長5%，目標條件爲增長10%；此外①要求24-26 年扣非淨利潤不低於23 年水平。此外公司披露未來分紅計劃：上/下半年各一次現金分紅；24-26 年現金分紅比例提升且不低於50%。
激勵保障&規劃分紅，給予公司“買入”評級我們預計公司24-25 年營收分別123.38、136.25 億，同比+10.14%、+10.43%，歸母淨利潤分別18.99、21.04 億，同比+9.61%、+10.79%，EPS 分別2.00、2.22 元，23-26 年CAGR 爲10.28%。儘管行業承壓，但公司龍頭優勢突出，疊加新增長曲線的開拓，預計穩健增長可期；此外公司明確了未來分紅規劃以回報股東；給予公司24 年14X，目標價28.0 元，給予“買入”評級。
風險提示：1）需求大幅不及預期；2）原材料價格大幅波動。