業績短暫承壓，維持“買入”評級
23 年公司實現收入26.94 億，同比+14.3%，歸母、扣非淨利潤爲0.78、0.54億，分別同比-69.4%、-76.3%；23Q4 單季實現營收8.2 億，同比-3.8%，歸母、扣非淨利潤爲-1.2、-1.2 億元，分別同比-345.7%、-437.1%。全年非經常性損益爲0.24 億，同比減少320 萬。全年盈利能力承壓主要系公司毛利率下降，以及減值計提增加，我們下調公司24-26 年實現歸母淨利潤爲1.7、2.1、2.7 億（前值24、25 年爲3.43、4.29 億），對應PE 爲20.8、16.8、13.4倍，維持“買入”評級。
設備銷售實現較快增長，海外前景可期
分業務來看，公司電力工程建設及智能用電服務、電力設備供應分別實現收入15.0、10.5 億，同比-2.83%、+58.6%，毛利率爲17.3%、18.75%，同比變動-9.99pct、-0.09pct，綜合毛利率爲19.4%，同比-7.3pct，23Q4 和24Q1單季度毛利率爲14.5%、17.4%，同比-10.6pct、-11.6pct，我們判斷或與光伏及儲能業務競爭加劇有關。公司持續加大研發投入，加大客戶覆蓋及深化客戶合作，與國內優質客戶開展緊密戰略合作，推進EPCOS+光伏+儲能的佈局，16 萬㎡的智能設備生產基地24 年將投入生產，設備業務收入有望提升。分區域來看，省內、省外營收分別爲18.6、8.4 億，同比+8.6%、+29.4%，省外業務加速拓展，公司目前在海外已形成設備銷售和供配電、EPC 收入，主要集中在東南亞及北美地區，海外業務可期。
期間費用率有效攤薄，現金流同比改善
23 年公司期間費用率爲10.2%，同比下降0.62pct，銷售、管理、研發、財務費用率分別同比變動-0.28、-0.39、+0.05、0.0pct,資產及信用減值損失爲1.83 億，同比增加0.89 億，綜合影響下23 年淨利率下滑7.87pct 至2.95%。
23 年CFO 淨額爲-0.98 億，同比少流出1.21 億，收付現比分別爲86%、98%，同比變動+16.6pct、+18.1pct。23 年應收賬款及合同資產分別同比增加2.01、0.39 億元，一年以內應收賬款佔比62.3%，其他非流動資產同比減少0.88 億，主要爲預付購房款減少。
Q1 營收及淨利潤延續承壓，看好全年現金流好轉24Q1 實現營收4.97 億，同比-14.4%，歸母、扣非淨利潤爲0.51、0.47 億，同比-46.5%、-48.8%，Q1 淨利潤承壓一方面來自於毛利率下滑，同時Q1單季期間費用率同比增加0.64pct 至10.56%，資產及信用減值損失同比增加0.28 億，導致盈利能力短暫承壓。24Q1 公司CFO 淨額爲-0.77 億，同比少流出1.83 億，考慮到公司加強回款現金流或有望在年內回正。
風險提示：電力基礎設施投資下滑、競爭加劇、回款不及預期。