2024Q1 流水符合預期，零售折扣低單改善，維持“買入”評級2024Q1 李寧大貨全平台流水低單增長，其中線上20-30%低段增長，線下下降低單（直營增長中單、批發下降中單）。2024Q1 流水符合預期，我們維持盈利預測，預計2024-2026 年歸母淨利潤分別爲33.4/38.4/43.5 億元，對應EPS 爲1.3/1.5/1.7元,當前股價對應PE 爲14.0/12.1/10.7 倍，預計大衆產品上新及電商產品下沉降促進低線市場需求，此外折扣有望進一步改善，維持“買入”評級。
李寧大貨線上表現亮眼，奧萊驅動下直營好於批發，新品折扣良性李寧（不包括李寧YOUNG）：2024Q1 流水低單增長，同店銷售錄得中單下降。
分渠道看：（1）電商：電商流水及同店均有20-30%增長，得物/抖音等新平台驅動，得物/抖音/京東/天貓/官網/唯品會/拼多多銷售佔比預計爲高雙/高雙/雙位數/30%高段/中單/中單/低單。（2）線下：線下流水低單下降，直營流水中單增長（同店低單下降）、批發流水中單下降（同店中雙下降），直營好於快於批發主要系奧萊渠道驅動，直營正價流水及同店增長與批發趨同，主要系客流高基數影響；批發同店弱於流水主要系渠道整改、臨時特賣等未納入統計。新品方面：新品折扣9 折+，其中赤兔7pro 年初以來增長近50%，跑鞋/健身品類流水增長20%+/雙位數，預計隨跑步/籃球品類產品線拓寬，大衆產品2024Q2 陸續上市，韋德之道11 預計將於5 月發售。童裝：2024Q1 流水增長單位數，預計店效基本持平。
李寧大貨線上及線下折扣均有低單改善，庫銷比及庫齡結構健康折扣同比改善低單，批發及直營庫銷比均良性：2024Q1 線上、線下折扣同比均有低單改善，線下綜合折扣6 折高段（2023Q1 6 折中段），直營渠道折扣同比中單位數改善。庫銷比及結構仍然維持健康水平，2024Q1 全渠道庫銷比4-4.5，批發庫銷比好於直營，庫齡結構同比基本持平，6M 以內的新品佔比80%高段。
2024Q1 李寧大貨及李寧童裝淨閉店26/23 家，全年維持淨開預期李寧（不包括李寧YOUNG）：截至2024Q1 門店共有6214 家門店，較2023 年底淨閉26 家，其中直營+1/批發-27 家，同比淨增8 家。李寧YOUNG：截至2024Q1門店1405 家，較2023 年底淨閉店23 家，同比淨增152 家。預計2024 年渠道仍爲淨開，其中直營淨關20 家，批發淨開100 家，童裝淨開150 家。
風險提示：市場競爭加劇，產品升級和渠道優化不及預期。