事件描述
三七互娛披露2023 年業績，公司2023 年實現營收165.47 億（同比+0.86%），歸母淨利潤26.59 億（同比-10.01%），扣非淨利潤24.97 億（同比-13.38%）。其中23Q4 實現營收45.04億（同比-4.74%），歸母淨利潤4.66 億（同比-33.17%），扣非淨利潤4.19 億（同比-37.61%）。
公司披露24Q1 預告，24Q1 收入同比增長約25%+，實現歸母淨利潤約6.0-6.5 億。
事件評論
《尋道大千》《靈魂序章》等新品推動Q4 收入環比提升，或由於存量產品流水下滑致Q4營收同比下降：1）小程序遊戲維持高熱度，《尋道大千》作爲頭部小遊戲產品，目前仍穩居微信小遊戲暢銷榜Top1，爲Q4 帶來增量流水，此外《靈魂序章》等亦增厚Q4 收入；2）2023 年8 款在運營產品全球月均流水破億（較22 年+1 款），公司全球發行的移動遊戲最高月流水超過23 億元（較22 年+約3 億）。22Q4 由於《小小蟻國》等多款新游上線致使高基數，疊加存量產品流水回落，23Q4 公司營收同比有所下滑；3）海外重點產品長線表現相對穩健，新品較少疊加存量遊戲流水自然下滑致出海收入略有下降。根據 Sensor Tower ，2023 年公司位列中國手遊發行商海外收入榜Top3。截至2 月《Puzzles & Survival》累計流水超100 億。公司23 年海外收入同比-3.1%至58.1 億元，海外收入佔比小幅下滑至35.1%。新品集中上線導致投放費用提升，疊加減值損失等致業績承壓。由於《尋道大千》《靈魂序章》等多款產品處於上線初期，23Q4 銷售費用超27 億元，銷售費用率同比上升6.7pct 至60.6%，環比亦有所提升；同時公司推進人員優化，或由於23 年公司研發人員數量同比減少11.1%，23Q4 研發費用率同比下降0.5pct。
綜合上述因素，以及23Q4 確認1.12 億資產減值損失等影響，公司23Q4 利潤有所下滑。
提出連續季度分紅方案，擬一年分紅四次。2023 年度分紅預案擬現金分紅8.21 億元，疊加中期分紅，全年分紅總額佔淨利潤68%。公司擬將分紅頻次從半年一次提高爲每季度一次，其中2024 年前三季度每期分紅不超過5 億元，前三季度合計分紅不超過15 億元。
新遊業績或逐步兌現，24Q1 業績環比改善。公司預計24Q1 收入同比增長超25%（對應24Q1 收入47 億+，環比23Q4 的45 億有所增長），此外或由於24Q1 小遊戲新產品陸續進入穩定增長期，利潤率環比有所改善，預計24Q1 公司淨利潤環比增長約30%-40%。
但由於24Q1 多款新品仍處於投放期，24Q1 銷售費用率高於23Q1 致24Q1 業績同比下滑，預計24Q1 歸母淨利潤同比降16.08%-22.54%，扣非淨利潤同比降4.54%-11.99%。
投資建議：產品儲備豐富，積極佈局AI 賦能研運，關注小遊戲賽道增長潛力和後續產品業績兌現進展。公司前期上線新遊進入穩定期後有望持續釋放業績。此外公司目前已儲備超過40 款自研或代理手遊，涵蓋 MMORPG、SLG、卡牌、模擬經營以及放置RPG、休閒益智等多元品類，新遊或帶來業績增量。我們預計公司2024、2025 年歸母淨利潤分別爲29.6 億、33.8 億，對應PE 分別爲12.9、11.3 倍，維持“買入”評級。
風險提示
1、產品版號審批、上線進度及流水錶現不及預期風險；2、行業監管風險。