核心觀點：
公司發佈2024 年一季報。2024Q1 公司實現收入4.48 億元（-44.36%，以下均爲同比口徑）、歸母淨利潤1.52 億元（-10.74%）、扣非歸母淨利潤1.27 億元（-7.63%），業績符合預期。
非血製品業務剝離影響表觀業績，血製品保持穩健增長。公司持續推進非血液製品業務剝離工作，分別於23 年9 月和10 月轉讓其所持有的復大醫藥75%股權以及天安藥業89.681%股權。24Q1 收入端和利潤端下滑主要系復大醫藥和天安藥業出表所致。同時，由於經營血製品經銷業務的廣東復大毛利率較低，24Q1 公司財務指標呈現積極改善，24Q1 公司毛利率同比提升20.41pp 至67.79%，淨利率同比提升12.2pp 至33.84%，銷售費用率、管理費用率、研發費用率同比分別提升3.53pp、2.92pp、3.00pp 至23.2%、8.46%和4.24%。
持續加大研發投入，積極拓展國際化市場。2024Q1 公司研發投入達1901 萬元，公司不斷加大研發投入，形成良好的在研產品梯隊，其中高濃度（10%）靜注人免疫球蛋白已完成臨床試驗總結報告，處於申報生產批件階段，vWF 因子處於Ⅲ期臨床，C1 酯酶抑制劑於2023 年6月獲批開展臨床試驗，並於2023 年12 月進入Ⅲ期臨床。此外，公司積極佈局國際化市場，2024 年2 月，公司公告其靜注人免疫球蛋白在巴基斯坦獲得藥品註冊批件。
盈利預測與投資建議。我們預計24-26 年EPS 分別爲1.14 元/股、1.26元/股、1.38 元/股，考慮到公司經營效率位居業內前列，華潤入主後採漿資源稟賦獲得大幅提升，參考可比公司估值水平，給予公司2024 年32 倍PE，對應合理價值爲36.46 元/股，維持“買入”評級。
風險提示。新漿站拓展不及預期；產品研發進展不及預期；市場競爭加劇；產品市場推廣及銷售不及預期；資產減值風險。