1Q24 業績符合我們預期
公司公佈1Q24 業績：收入93.2 億元，同比-17%/環比-30%；歸母淨利潤10.7 億元，同比-6%/環比+70%；扣非歸母淨利潤7.0 億元，同比+15%/環比+17%。公司1Q24 業績符合我們預期。
發展趨勢
儲能出貨同比高增，降價壓力下盈利能力保持相對穩定。我們測算1Q24動力及儲能業務出貨量~13.5GWh、同比增長~47%，其中動力6.5GWh、儲能7GWh，同比分別增長~6%、114%，對應實現營收72-73 億元、同比下降~22%，主因電池降價。價格方面，我們測算1Q24 動力儲能綜合單價~0.54 元/Wh、環比下降~11%。盈利方面，我們測算動儲業務綜合毛利率約15-16%、環比有所提升，我們測算1Q24 動力儲能單位扣非利潤~0.021 元/Wh、環比下降1 分錢。
消費鋰電業務平穩增長，小圓柱電池下游需求回升。1Q24 消費鋰電業務（鋰原+3C 小圓柱+小軟包等）實現營收約20 億元、同比增長~10%。其中小圓柱電池業務表現向好，我們測算1Q24 小圓柱電池出貨超過2 億隻、對應實現營收~10 億元，主因4Q23 以來下游電動工具客戶補庫帶動需求回升。盈利方面，我們測算消費鋰電毛利率約25-26%、整體保持平穩，利潤貢獻約2.3-2.4 億元。
費用控制良好，投資收益和政府補貼增厚業績。公司1Q24 期間費用率（含研發）合計13%，同比+2.5ppt/環比-1.5ppt，整體費用控制水平良好；投資收益1.46 億元，主要來自思摩爾（約1.05 億元）以及SKI 鹽城的股權投資收益；其他收益5.18 億元，主要來自增值稅加計返還以及政府補貼；資產減值損失衝回0.7 億元。我們認爲，後續投資收益和其他收益有望持續增厚業績。
盈利預測與估值
我們維持24-25 年盈利預測不變，公司當前交易於14.2x/11.3x 24/25eP/E，我們維持50 元目標價不變，對應20.7x/16.5x 24/25e P/E 和46%上行空間，維持跑贏行業評級。
風險
宏觀經濟下行，全球新能源車銷量不及預期，全球儲能裝機不及預期。