近年來，隨着生活水平的提高，人們開始追求更高層次的精神生活，顏值經濟得到了長足的發展。根據騰訊營銷洞察發佈的報告，中國醫療美容市場自2017年起，以每年17.5%的複合增長率增長至2021年的近1900億規模。然而，受到居民收入預期發生變化等多重因素影響，2022年開始醫美消費增速有所放緩。
智通財經APP注意到，在市場的悲觀預期下，醫美作爲“改善型”可選消費在過去的一年多時間裏遭受到了較多的質疑，不少投資者擔憂受宏觀環境影響醫美市場的景氣度也將會持續承壓。
但事實或許並非如此。日前，國內領先的醫療美容產品提供商愛美客（300896.SZ）披露了2024年第一季度業績報告。業績顯示，24Q1期間公司實現收入8.08億元，同比增加了28.2%；扣非歸母淨利潤5.28億元，同比增加了36.5%。
在外界的“弱預期”之下，愛美客的業績卻頻頻報喜。而更強烈的反差在於，身爲醫美領域的“王者”，愛美客的股價和估值卻在市場的“鬼故事”中深度回調，去年該公司股價的累計跌幅竟然接近了五成。而作爲對比，隔壁美妝賽道的國貨龍頭珀萊雅的股價卻一路高歌猛進，從15.34元/股的發行價一路上漲至如今110元的位置。兩家公司同爲女性消費細分領域的龍頭企業，但去年以來的股價走勢卻有云泥之別，兩相比較之下，市場或許是時候思考是否嚴重低估了醫美龍頭的韌性和成長潛力……
一季報驗證基本面強勁增長
愛美客是國內最早開展醫療美容生物醫用材料自主研發的公司之一，截至2023年公司已擁有七款應用於醫療美容的Ⅲ類醫療器械產品，是國內獲得國家藥監局認證用於非手術醫療美容Ⅲ類醫療器械數量最多的企業，包含五款基於透明質酸鈉的系列皮膚填充劑、一款基於聚左旋乳酸的皮膚填充劑、一款PPDO面部埋植線產品。歷經二十年的發展，愛美客已從產品、技術、服務到生態對醫美產業進行了全面戰略性佈局。
依託沉澱多年的自研能力、渠道優勢和品牌影響力，愛美客的營收和淨利潤保持着高速增長的態勢。根據公司此前披露的2023年報，全年公司實現收入28.69億元、歸母淨利潤18.58億元、扣非歸母淨利潤18.31億元，同比分別增加了48.0%、47.1%、53.0%。
亮眼的財務數據背後，驅動愛美客業績高增的核心因素是其全方位且具有差異化的產品矩陣。拆分收入結構來看，愛美客的收入主要由溶液類和凝膠類注射產品貢獻。2023年，以“嗨體”爲核心的溶液類注射產品穩步增長，全年實現收入16.7億元，佔比58%，同比增長29%。
同期，愛美客的凝膠類注射產品實現收入11.6億元，佔比40%，同比增長81%。該系列產品中，“濡白天使”延續了良好增長勢頭，成爲公司構築現象級產品矩陣的有力支撐點。
難能可貴的是，在去年的業績高基數之上，2024年來愛美客的基本面繼續高歌猛進。如文首所述，今年一季度愛美客的收入同比增加了28.2%至8.08億元，規模穩增的同時，公司的盈利表現也同樣強悍。數據顯示，Q1期間愛美客的歸母淨利潤爲5.27億元，同比增加了27.4%；扣非歸母淨利潤爲5.28億元，增幅更是高達36.5%。
值得一提的是，今年一季度愛美客的扣非歸母淨利潤及對應增速要明顯高於歸母淨利潤及對應增速，這主要系報告期內公司持有的其他非流動金融資產中博安生物股票價格下跌，導致其公允價值變動併產生了負收益。而若剔除這部分影響，愛美客的歸母淨利潤增速料將也保持在三成以上。
以愛美客的一季報爲觀察窗口，期內公司營、利全方位的高增長或許正“劇透”了公司全年業績將在2023年的高基數之上再度迎來躍升。在“嗨體”產品矩陣和以“濡白天使”、“如生天使”爲代表的再生產品矩陣的強勁帶動下，可以期待的是2024年愛美客的增長彈性和增長確定性均會得到進一步的強化。
產品版圖持續擴張龍頭強者恒強
最近幾年裏，由於宏觀環境變化，居民收入預期趨於保守，多重因素影響下醫美行業整體規模增速有所放緩。在此背景下，資本市場對於醫美企業的增長前景也有所疑慮。
然而，若放長眼光來看，整體而言醫美仍是低滲透、高潛力的成長賽道。根據《騰訊2024年度輕醫美消費趨勢白皮書》，中國醫療美容市場2023年全年的市場規模預計爲2666億元，而到2026年這一數字有望增長至4000億元，未來三年行業將以每年15%的複合增長率持續增長。
同時，不斷完善的監管環境也有助於醫美行業高質量發展。去年5月，十一部門聯合印發《關於進一步加強醫療美容行業監管工作的指導意見》，就進一步加強醫療美容行業監管工作，規範和促進醫療美容行業發展提出一系列針對性舉措。
身處其間，堅持研發爲本、合規產品有序擴容的愛美客有望深度受益，並進一步鞏固自身的龍頭地位。
在智通財經APP看來，強大的研發能力正是過去愛美客持續快速發展的基礎所在，同時堅固的技術壁壘也將在未來繼續助其保持領先優勢。根據公司年報，截至2023年底，愛美客研發人員佔公司總人數的比重爲26.7%，研發團隊擁有多元化專業背景，涵蓋生物工程、高分子化學與物理、製藥工程、臨床醫學等衆多專業領域。
高素質的研發團隊，幫助愛美客積累了多項行業領先的核心技術。截至去年末，公司累計獲得授權專利74項，其中獲得發明專利授權35項，另累計登記軟件著作權20項。
反映到產品端，持續重投研發也使得愛美客儲備了豐富的在研管線。據了解，目前寶尼達2.0、肉毒已進入註冊申報階段；醫用透明質酸鈉-羥丙基甲基纖維素凝膠、第二代埋植線、利多卡因丁卡因乳膏處於臨床試驗階段；司美格魯肽注射液、去氧膽酸注射液、注射用透明質酸酶處於臨床前在研階段。
而在渠道端，愛美客則堅持“直銷爲主、經銷爲輔”的營銷模式，靈活搶佔市場。截至去年底，公司已建立了覆蓋全國31個省、市、自治區約7000家醫療美容機構的銷售服務網絡。藉助龐大的渠道網絡，後續愛美客的合規產品料將繼續高效地滲透進終端市場。
小結
在消費度過狂飆突進、遍地開花的歷史階段之後，近幾年來我國消費市場內部各板塊出現了愈發顯性的分化。就資本市場而言，儘管消費大盤整體表現平淡，但基金經理集中持倉的女性消費賽道卻在悄然拿走更多的份額，而這正與日漸“降溫”的白酒板塊形成了鮮明的對比。
此消彼長之際，表明了市場的投資偏好正在發生着變化，以女性“悅己”消費爲典型代表的新消費正成爲活躍資金和機構資金的“心頭好”。而在這之中，醫美和美妝是最奪人眼球的“黃金”賽道。然而遺憾的是，受到市場悲觀情緒影響，過去一年多來醫美公司的股價整體表現疲軟。即便是龍頭公司亦顯著跑輸大盤，市場並未給予頭部玩家足夠的估值溢價。
回看基本面，作爲擁有衆多管線矩陣的平台型企業，愛美客可謂是醫美賽道中最具潛力的標的之一。根據同花順iFinD數據，市場預測愛美客2024-2026年的歸母淨利潤將分別達到25.07億元、32.86億元、40.93億元，以4月24日收盤價計算，對應PE分別爲25倍、19倍、15倍。後續隨着愛美客的新品放量以及更多的在研產品迎來商業化落地，可預見的是其還將不斷兌現增長預期，屆時公司的股價和估值也終將會迎來價值回歸。