投資要點
公司發佈 2023 年報及 2024 年一季報，2023 年全年實現營收 663.04 億元，同比+5.19%；實現歸母淨利潤 33.51 億元，同比-14.25%；扣非歸母淨利潤 30.93 億元，同比-22.25%。2023 年公司擬向全體股東每10 股派發現金股利10 元（含稅）。
2024 年一季度公司實現營收 149.63 億元，同比-21.7%；實現歸母淨利潤 5.22 億元，同比-48.99%。歸母扣非淨利潤 5.68 億元，同比-42.97%。
華飛項目一季度末基本達產，2024 年有望貢獻堅實的業績增量印尼區華飛12 萬噸鎳金屬量溼法冶煉項目於2023 年6 月開始部分產線投料，於2024 年一季度末基本實現達產，作爲目前全球規模最大的紅土鎳礦溼法冶煉項目，對全球鎳行業格局產生劃時代意義的影響。印尼其他項目華越6 萬噸鎳金屬量溼法冶煉項目穩產超產，SCM 礦漿管道全線貫通；華科4.5 萬噸鎳金屬量高冰鎳項目實現達產，公司具備共計22.5 萬噸（金屬量）鎳中間品生產能力。此外，公司與淡水河谷、福特汽車共同規劃建設Pomalaa 高壓酸浸溼法項目；與淡水河谷印尼合作推進Sorowako 礦山資源開發。公司2023 年鎳產品出貨約12.6萬噸，同增88%，2024 年鎳出貨量有望持續增長。
公司前驅體出貨逆勢增長，市場份額提升
2023 年公司三元前驅體銷量12.9 萬噸，同比+30.6%。公司加大海外市場開拓力度，深耕韓國市場，與浦項化學、浦華公司簽訂三元前驅體長期供貨協議。快速突進日本市場，通過多種渠道進入日本車企供應鏈，多款前驅體新產品實現產業鏈深度合作開發；積極佈局歐美市場，與福特汽車、VW、Ford、BASF 等歐美本土正極-電池-汽車鏈深入全球化合作。
公司正極材料小幅增長，高鎳佔比提升
正極材料出貨量約9.5 萬噸，同比增長約5%，8 系及9 系以上高鎳三元正極材料出貨量超過6.7 萬噸，佔三元材料總出貨量的約83%。公司三元正極材料已經大批量供應寧德時代、LGES 等全球頭部動力電池客戶，形成了豐富的產業生態鏈，並廣泛應用於國內外知名品牌電動汽車。
公司多個項目穩步推進
鋰板塊2023 年非洲區津巴布韋Arcadia 鋰礦項目建成投產，廣西區配套年產5 萬噸電池級鋰鹽項目碳酸鋰產線於2024 年一季度實現達產達標。衢州和廣西等地部分電鎳項目建成並達產。歐洲區匈牙利巴莫三元正極材料項目前期工作有序推進。2024 年3 月成功完成AJB 和WKM 兩個印尼礦山的少數股權交割，進一步夯實公司鎳礦資源保障。多個項目穩步推薦一步鞏固了公司礦冶一體化的經營模式，新能源鋰電產業一體化佈局正在持續深化。
盈利預測
由於鋰鈷鎳等金屬價格波動較大，我們下調公司盈利預測，我們預計2024-2026公司歸母淨利潤分別達32.2/36.4/51.4 億元，同比-3.9%/+13.0%/+41.4%，維持公司“買入”評級。
風險提示
1）若新能源汽車未來銷量不及預期，將影響公司三元前驅體和正價材料銷量，公司盈利能力下滑。2）公司海外項目較多，存在一定經營風險。3）銅鈷鎳等金屬價格大幅波動風險。