分析判断:事件概述
公司發佈23 年年報：公司實現營收10.7 億元、同比增長1.6%，歸母淨利9251.4 萬元，同比下降4.9%，扣非後歸母淨利3597.0 萬元、同比下降44.5%，Q4 單季度，公司實現營收3.0 億元、同比增長2.3%，歸母淨利3341.9 萬元、同比減少38.4%，扣非後歸母淨利-1989.1 萬元、同比下降166.7%。利潤端表現較差，特別是Q4下降較多，主要系公司計提減值準備，其中影響最大的是 23 年計提長期股權投資減值準備 5032 萬元(對參股公司薇美姿的減值準備，對薇美姿收購計量方式由公允價值轉變爲權益法帶來的一次性成本所致)。此外，現金流方面，23 年公司經營活動產生的現金流量淨額1.5 億元，同比+2.6%；公司擬向全體股東每10 股派發現金紅利2 元，共計派發現金紅利0.2 億元。
公司同時公佈24 年一季報：24Q1 公司實現營收2.9 億元，同比增長28.3%，歸母淨利1894.3 萬元，同比增長164.5%，扣非後歸母淨利1802.8 萬元，同比增長253.1%。24Q1 公司經營活動產生的現金流量淨額爲0.5 億元，同比+3947.7%，主要系報告期內銷售回款同比上升所致。
分析判斷:
收入端：23 年溼巾降幅明顯收窄，口腔護理產品貢獻營收比增加分產品看，23 年公司口腔護理產品、溼巾產品分別實現營收7.2、3.4 億元，同比分別+7.9%、-9.9%，口腔護理中牙刷和其他口腔護理產品23 年分別實現營收4.6、2.6 億元，同比分別+6.2%、+11.1%，貢獻營收比分別爲43.4%、24.3%，較22 年均有所提升，溼巾業務23 年貢獻營收比爲31.5%、較22 年小幅下滑。具體來看，23 公司牙刷銷量3.6 億支、同比-4.4%，牙刷均價1.26 元/支、同比+11.1%；公司溼巾銷量44.4 億片、同比-6.1%，溼巾均價0.08 元/片、同比-3.9%，23 年公司牙刷均價有所提升，而溼巾均價小幅下滑但銷量降幅較22年明顯收窄。24Q1 來看，公司牙刷、溼巾均價分別爲1.19、0.07 元，同比分別-5.0%、-7.0%，牙刷、溼巾均價均有所下滑。
盈利端：23 年盈利能力略有下滑，銷售費用優化盈利能力方面，2023 年公司毛利率23.19%、同比-0.78pct，其中Q4 單季度毛利率25.38%、同比-4.72pct。分產品看，23 年公司口腔護理產品、溼巾產品毛利率分別同比-0.05pct、-2.96pct 至23.73%、21.27%。23 年公司淨利率8.67%、同比-0.59pct，其中Q4 單季度淨利率6.63%、同比-7.33pct。期間費用方面，23 年公司期間費用率15.36%，同比-2.08pct，其中銷售/管理/研發/財務費用率分別爲6.99%/4.94%/2.74%/0.70%，同比分別-2.99/+1.03/-0.72/+0.59pct，23 年銷售費用率下降明顯系自有品牌運營費用投入相對減少所致，管理費用小幅提升則主要系增加西藏富揚窗業投資管理公司諮詢服務費所致。24Q1 公司毛利率、淨利率分別爲25.38%、6.63%，同比分別+3.74pct、+3.41pct，盈利能力同比提升，24Q1 公司期間費用率爲15.51%，同比-1.55pct，其中銷售/管理/研發/財務費用率分別爲8.07%/4.60%/2.68%/0.17%，同比分別+2.01/-1.33/-0.33/-1.91pct。
加快外延拓展，助力公司第二增長曲線
截至 2023 年年底，公司已持有薇美姿 32.27%股權，爲薇美姿單一第一大股東。薇美姿是國內領先的口腔護理用品提供商，旗下“舒客”和“舒客寶貝”享有高知名度，後續有助於公司強化和薇美姿之間的業務合作關係，在口腔大健康賽道進一步深耕，並加快由ODM 代工向自主品牌逐步轉型；此外公司還取得了善恩康52%股權（2024 年4 月7 日完成交割）。善恩康主要從事益生菌全產業鏈的研發、生產和銷售，爲食品、大健康、醫藥、乳製品、保健品、日用日化等領域提供一站式解決方案，有助於公司業務範圍拓展，助力公司第二增長曲線目標的實現。
投資建議：
公司卡位口腔大健康黃金賽道，是牙刷、溼巾代工的龍頭企業，牙刷、溼巾出口規模領先，同時堅持發展自主品牌並通過外延併購等方式持續提升自身競爭力，補齊短板。我們調整此前盈利預測，預計公司24、25 年營收分別由13.9、16.8 億元調整至12.91、15.56 億元，預計26 年營收爲18.72 億元，24、25 年EPS 分別由1.39、1.70 元調整至1.55、1.88 元，預計26 年EPS 爲2.27 元，參照2024 年4 月24 日收盤價22.77 元／股，對應PE分別爲15 倍、12 倍、10 倍，維持買入評級。
風險提示
主要原材料價格波動風險，市場競爭風險，匯率波動風險，自有品牌發展不及預期風險。
