鎂鋁產銷量下降，項目擴建有助於產量增加。公司2023 年有色金屬冶煉及壓延加工銷量爲36.38萬噸，同比減少13.93%；生產量爲36.07萬噸，同比減少16.41%，主因鎂消費下滑，導致鎂合金量價齊跌。2023年鎂錠均價21953元/噸，同比下降27.5%。公司目前擁有10萬噸原鎂產能及20萬噸鎂合金產能。未來預計在青陽新建30萬噸原鎂和30萬噸鎂合金，巢湖新建5萬噸原鎂產能以及五臺新建10萬噸原鎂和10萬噸鎂合金。公司定位產業鏈全流程，推進重點項目。2023年末，安徽寶鎂輕合金項目啓動；2024年下半年巢湖雲海預計投產，產量有望增加。2024 年第一季度，鎂鋁銷售量增加，產品盈利能力同比增加。
收入同比下降，需求拖累毛利率。2023年公司實現營收76.52億元，同減15.96%，主因鎂市場量價齊跌。其中鎂合金營業收入25.28 億元，同減23.58%；鎂合金深加工營業收入10.55 億元，同減0.99%；鋁合金產品收入10.51 億元，同減48.20%；鋁合金深加工產品收入18.33億元，同增31.86%，主因鋁市場受汽車輕量化進程，3C電子消費等下游市場需求不及預期導致收入下滑。公司整體毛利率爲13.44%，同減2.64pct。其中鎂合金產品毛利率18.08%，同減11.06pct，主因產品鎂市場量價齊跌；鎂合金深加工產品毛利率12.37%，同增4.38pct，主因鎂合金建築模板盈利改善；鋁合金產品毛利率6.29%，同增4.71pct，主因鋁製品板塊結構轉型；鋁合金深加工產品毛利率10.27%，同增0.05pct。
2024年一季度毛利率爲11.87%，同增1.78pct。
期間費用率上升，淨利潤下降。2023 年期間費用率爲8.41%，同增1.40pct，主因收入下滑導致費率上升。其中銷售費用率0.29%，同升0.03pct, 主因辦公支出減少；管理費用率2.21%，同升0.67pct，主因折舊攤銷增加；研發費用率4.61%，同升0.25pct；財務費用率1.29%，同升0.45pct，主因匯兌收益減少；公司減值損失共計871.65萬元，同降2135萬元。綜上，公司實現歸母淨利潤3.06億元，同減49.82%。扣非歸母淨利潤爲3.03億元，同減47.15%。2024年Q1歸母淨利潤6072萬元，環增19.94%，同增19.94%。
經營現金流入減少，資產負債率下降。公司2023收現比爲0.8970，同降5.72pct，主因銷售商品收到的現金減少；付現比爲0.8643，同降0.06pct。綜上，經營淨現金流入3.50億元，同比少流入9.92 億元；投資活動淨流出23.99 億元，同比多流出5.97 億元，主因購置固定資產、新建在建工程支付現金增加。公司資產負債率爲47.40%，同比下降1.65pct，主因在建工程資產增加以及短期借款減少。此外，公司進一步縮短了鎂合金建築模板的工藝流程，使合金整體電耗降低20%，壓鑄能耗降低30%以上，顯著降低生產和加工成本。
工信部發布方案鼓勵鎂合金建築模板等產品開發，支持提高出口和附加值。此外，2024年一季度，子公司與某汽車廠商簽訂超大型鎂合金一體壓鑄件的開發協議，有利於拓展鎂未來發展空間。
投資建議：受鎂需求下滑影響，公司業績有所下滑。公司加大產能優化和佈局，積極拓展下游應用。考慮到過去鎂市場量價齊跌，我們預計2024-2026年公司歸母淨利潤4.84、6.62、9.79億元，對應PE爲25.6、18.7、12.7倍，維持“強烈推薦”評級。
風險提示：原料價格波動風險、市場需求波動風險、匯率波動風險。