23 年收入/歸母淨利同比+14.3%/-69.4%，維持“買入”23 年公司實現收入/歸母淨利26.9/0.8 億元，同比+14.3%/-69.4%，歸母淨利接近業績預告下沿（0.8 億元），主要系Q4 計提較多信用及資產減值。24Q1公司收入/歸母淨利5.0/0.5 億元，同比-14.4%/-46.5%，部分減值衝回但毛利率同比下滑較多。考慮公司毛利率仍承壓，我們預計公司24-26 年歸母淨利爲2.7/3.2/3.8 億元。可比公司24 年Wind 一致預期PE 均值爲23x，考慮公司收入增速放緩且短期毛利率承壓，給予公司24 年17xPE，目標價21.76 元，維持“買入”評級。
電力設備收入延續高速增長，競爭加劇毛利率同比大幅下滑23 年公司電力工程及智能用電服務/電力設備供應收入/15.0/10.5 億元，同比-2.8%/+58.6%，電力設備業務延續高速增長；毛利率爲17.3%/18.8%，同比-10.0/-0.1pct，主要系公司光伏及儲能EPC 業務競爭較爲激烈毛利率下滑。23 年公司整體毛利率19.4%，同比-7.3pct，Q4 爲14.5%，同/環比-10.6/-4.6pct。分區域看，23 年公司江蘇省內/省外收入18.6/8.4 億元，同比+8.6%/+29.4%，省外業務繼續快速擴張，收入佔比提升至31.0%。。
減值計提影響Q4 歸母淨利率，經營性淨現金流有所改善但仍爲負23 年公司期間費用率10.2%，同比-0.6pct，其中銷售/管理/研發/財務費用率分別爲2.2%/4.3%/3.6%/0.1%，同比-0.3/-0.4/+0.1/-0.001pct，除研發費用率外其他均有所下降。23 年公司歸母淨利率10.4%，同比-6.2pct；Q4 歸母淨利率-15.2%，主要系毛利率下滑且計提信用及資產減值，但部分信用減值於24Q1 衝回。23 年公司經營性淨現金流-1.0 億元，同比+1.6 億元，Q4 爲1.3億元，同比-0.2 億元，主要系公司加快回款並控制材料、付款節點。
24Q1 毛利率延續承壓，多元化業務及市場持續拓展24Q1 收入/歸母淨利5.0/0.5 億元，同比-14.4%/-46.5%；毛利率/期間費用率爲17.4%/10.6%，同比-11.6/+0.6pct，毛利率延續承壓。公司作爲行業內稀缺的EPCOS 一站式電能服務商，積極佈局變電站、風電/光伏、儲能、充電樁、數字能源、電網6 大業務板塊，在鞏固並提升江蘇市場佔有率的同時積極開拓省外業務，省外業務佔比持續提升。同時，據公司投資者關係活動記錄表，公司目前已在海外形成設備銷售和供配電、EPC 收入，海外市場的拓展有望爲公司業務打開新的增長空間。
風險提示：電力投資不及預期，省外業務拓展不及預期，應收賬款風險。