并购战略持续推进，中长期发展向好23 年收入/淨利增長亮眼，產能擴張和規模優勢賦能中長期發展宏川智慧發佈2023 年業績：1）營業收入同比增長22.5%至15.5 億元；2）歸母淨利同比增長32.5%至3.0 億元。23 年石化行業下游需求偏弱，化工倉儲行業整體低迷，但公司加強新併購項目的產能擴張和規模優勢；通過優質服務擴大客戶規模，提高客戶粘性；通過簽訂長期租約，鎖定儲罐出租率，收入及利潤均實現亮眼增長。考慮石化行業整體需求仍偏弱，我們下調24/25 年歸母淨利預測13%/21%至3.6 億/4.2 億元；新增26 年預測4.8 億元。基於21.4x 24E PE（公司歷史三年PE 均值減2.5 個標準差，估值折價主因石化倉儲行業需求偏弱），下調目標價28%至16.7 元，維持“增持”。
23 年行業景氣承壓，但公司利潤同比增長亮眼，體現公司經營韌性2023 年，公司實現毛利8.9 億元，同比增長25.6%；毛利率57.7%，同比+1.4pct。其中，2H23 公司實現毛利4.3 億元，同比/環比+23.8%/-5.6%；毛利率55.9%，同比/環比+2.7/-3.4pct。公司利潤端表現亮眼，主因通過併購策略持續擴大罐容、倉容規模。截至23 年末，公司運營罐容總計 500.31萬立方米，同比增長14.1%；運營倉容總計6.49 萬平方米，同比持平；在建化工倉倉容 9.41 萬平方米。儘管化工行業需求偏弱，但公司依託規模擴張仍實現顯著的收入、利潤增長，凸顯公司經營韌性。
碼頭儲罐業務/化工倉庫綜合服務業務收入利潤雙增分業務看，碼頭儲罐業務2023 年實現營業收入13.7 億元，同比增長23.0%；實現毛利7.9 億元，同比增長28.7%；毛利率57.6%，同比+2.5pct。其中，2H23 碼頭儲罐業務實現營收/毛利6.8 億/3.8 億元，同比+18.3%/+27.1 %，環比-0.8%/-5.5%。2H23 收入及毛利環比下行主因行業需求偏弱，從全年來看，公司收入及毛利同比增長，經營情況向好。化工倉庫業務方面，2023年實現營業收入0.8 億元，同比增長42.2%； 毛利潤0.4 億元，同比增長29.0%；毛利率47.4%，同比-4.8pct。
併購戰略持續推進，中長期發展向好
儘管短期石化行業及化工倉儲行業需求恢復較慢，但公司通過高質量服務以及持續併購帶來的規模擴張，在存量市場中仍具有較強的競爭優勢。中長期，我們看好公司持續推進併購戰略，不斷擴大產能規模，保持收入與利潤的穩健增長。
風險提示：1）石化行業需求不及預期；2）併購與投資風險；3）安全風險。
