1Q24 業績低於市場預期
公司公佈2023 年業績：收入63.12 億元，同比+16%；歸母淨利潤18.67億元，同比+49%，業績符合我們預期。公司公佈1Q24 業績：收入14.52億元，同比+11.5%；歸母淨利潤3.02 億元，同比-5.4%；扣非後淨利潤3.77 億元，同比+22.37%，業績低於市場預期，主要系非經常性損失7,497萬，其中受到公司持有宏信建發股票虧損約1 億元。
發展趨勢
23 年海外臂式高增，剪叉略有下滑。分產品來看，1）臂式：2023 年實現收入24.5 億元，同比+68%，其中海外臂式推廣順利、銷售額同比+141.28%、海外臂式佔到整體臂式的47%，我們預期24 年海外臂式銷售規模可以超過國內。2）剪叉：2023 年實現收入30.1 億元，同比-9%，我們判斷或主要系海外銷售採用以銷定產+四季度CMEC 持股比例上升、抵扣部分發至CMEC 但未形成終端銷售的銷量+老產線無法很好適配新型號產品生產等因素所致，剪叉產品仍有~7 成銷往海外。3）桅柱：2023 年實現收入5.04 億元，同比+5%，保持穩定。
1Q24 收入較爲平淡，毛利率提升顯著。我們判斷或是由於一季度沒有太多新產能增加+國內傳統銷售淡季+歐洲子公司確收需要時間+美國CMEC 持股比例上升、抵扣部分發至CMEC 但未形成終端銷售的銷量等因素所致，一季度收入表現較爲平淡。1Q24 毛利率41.1%、同比+3.52ppt，我們判斷系一季度海外銷售佔比較高，疊加臂式毛利率持續改善與匯率因素。
銷售/研發費用率提升，1Q24 淨利率受非經損失大幅影響。2023 年公司銷售/管理/研發/財務費用率分別同比+0.79/-0.03/-0.23/+0.39ppt，1Q24 公司銷售/管理/研發/財務費用率分別同比+0.58/-0.54/+0.39/-1.76ppt。1Q24 淨利率20.8%，同比-3.73ppt，主要系宏信建發股票損失影響-6.8ppt。
CMEC 股權交割已完成，看好北美臂式加速放量。根據公司23 年年報，CMEC 股權交割已於4 月完成，2023 年CMEC 營業收入4.08 億美元，淨利潤4,478 萬美元。目前五期工廠正在爬坡，我們估計產能可達到~150 臺/月，我們預計後續還將持續提升、支撐公司北美臂式加速放量（2024 年目標出貨~2000 臺）。
盈利預測與估值
基本維持2024 年和2025 年盈利預測22.4/26.1 億元不變。當前股價對應2024/2025 年14.8 倍/12.7 倍市盈率。維持跑贏行業評級和80.00 元目標價，對應18.1 倍2024 年市盈率和15.5 倍2025 年市盈率，較當前股價有22.6%的上行空間。
風險
材料價格與海運費上漲；匯率波動；毛利率提升不及預期；競爭加劇。