投資要點：
公告：2023 年公司實現營收54.10 億元，YoY+0.12%；歸母淨利潤9.24 億元，YoY-12.85%；扣非歸母淨利潤7.04 億元，YoY-28.22%。4Q23 公司營收13.69 億元，YoY +38.92%；歸母淨利潤3.06 億元，YoY +130.95%；扣非歸母淨利潤0.91 億元，YoY-26.02%。業績符合預期。
2018-2023 年揚傑科技歸母淨利潤CAGR 超35%。2023 年公司毛利率達30.26 %，同比下降6.03pct；淨利率達17.03 %，同比下降3.21pct。主要系公司光伏二極管、碳化硅產品、IGBT 產品銷售同比大幅增長，但上述產品的毛利率低於公司平均毛利率。
短期復甦：海外去庫存接近尾聲，預計2024 年重啓增長態勢。公司小信號、MOSFET 產品是出海主力，我們預計隨着海外市場回暖，H2 系列產品增速可期。截至2023 年，公司境外設有美國、韓國、日本、印度、新加坡等12 個銷售和技術服務中心。中長期來看：
產品結構持續優化，新能源車領域增長確定性強。公司深度佈局汽車電子，獲多家海內外汽車零部件企業認可。
全球佈局，構建國際化市場能力。2023 年，公司海外收入佔比達22.5%。1）公司實行“雙品牌”戰略，“YJ”品牌主攻中國和亞太市場，“MCC”品牌主打歐美市場，對標安森美等國際第一梯隊公司。2）2023 年，公司在越南投資設立下屬子公司美微科（越南）有限公司，越南將成爲服務國際客戶的第二製造基地。
持續發佈新產品，三代半進展加速。1）根據公司公告，2023 年公司共發佈25 款新品，包括IGBT 高性能微溝槽單管產品、用於汽車PTC 的IGBT 單管新品、1200V 40mΩ碳化硅MOSFET、汽車電機驅動用N40V SGT MOSFET 新品等。2）公司已開發上市 G1、G2 系SiC MOS 產品，型號覆蓋 650V/1200V/1700V 13mΩ-1000 mΩ，已經實現批量出貨。3）公司自主開發的車載碳化硅模塊已研製出樣，目前已獲多家 Tier1 和終端車企的測試及合作意向，計劃於2025 年完成全國產主驅碳化硅模塊的批量上車。
下調盈利預測，維持“買入”評級。考慮到公司一季度仍受光伏影響，毛利率有壓力，下調24-25 年歸母淨利潤預測至9.9、11.8 億元（原預測爲10.8、12.8 億元），新增26 年預測歸母淨利潤爲13.9 億元。當前股價對應24-26 年PE 分別爲20、17、14x，維持“買入”評級。
風險提示：1、市場競爭風險；2、技術風險；3、併購風險。