24Q1 流水增長穩健，渠道庫存同比改善。Q1 特步主品牌零售銷售實現高單位數同比增長，23Q1 同比增速20%高基數。判斷主品牌兒童業務延續23 趨勢，增速快於成人。零售折扣水平7-7.5 折，同比持平，環比23Q4 改善（23Q4:7折）。渠道庫存健康，達4-4.5 個月水平，同比改善（23Q1:5 個月）。
高性價比新品有望助力主品牌市佔率提升。3 月20 日特步與中國田協共同舉辦“321 跑步節暨冠軍版跑鞋家族新品發佈會”，正式發佈新品碳板鞋360x。
360x 搭載三大冠軍科技，打造更穩定、更減震、更舒適、更具推進性能的國民碳板跑鞋，使用場景拓寬到日常運動、通勤、學生體考等。掛牌價較260x更低，判斷高性價比有助主品牌促進客群粘性。我們認爲於跑步節發佈該新品有助提升目標市場品牌關注度，穩固主品牌國產跑鞋領先地位。
帕拉丁零售擴張，判斷將延續內地高增。帕拉丁廈門新店於4 月2 日在廈門人氣最高商場SM 廣場一期開業，設計靈感源自法國盧浮宮博物館，爲消費者帶來法國品牌的潮流美學體驗。2023 年，特步時尚運動分部（蓋世威、帕拉丁）在內地取得品牌重塑顯著進展，中國內地收入增224.3%。我們判斷在高線城市擴張零售網絡、提供高端消費體驗符合帕拉丁品牌定位，將助力品牌持續在中國內地提高品牌認知度。
預計索康尼新品推動流水增長，盈利貢獻提升。索康尼推出全新旗艦競速碳板跑鞋Endorphin Pro 啡鵬4 系列產品，帶來95%以上的回彈反饋率、更流暢的前後掌過度，爲跑者提供更直接的頂級體驗。2023 年索康尼在特步新品牌中率先實現盈利，我們判斷高專業性能新品將推動索康尼流水增長，對全年利潤貢獻將提升。
盈利預測與估值。我們認爲伴隨費用率進一步管控，電商增長修復，公司2024盈利水平有望進一步抬升，疊加庫存和現金流管理成效顯著公司將通過紮實和穩定的後臺能力有效和靈活應對零售環境變化。我們預計2024-2026 年淨利潤11.55、12.77、14.08 億元，給予2024 年PE 估值區間11-13X，按照1港幣=0.92 人民幣兌換，對應合理價值區間5.26-6.22 港元，維持“優於大市”評級。
風險提示。疫情反覆，店效和線上增速不及預期，零售環境疲軟，公司產品上新不及預期。