核心觀點
公司一季度NBV 同比+20.7%，歸母營運利潤同比-3.0%，整體業績好於預期。其中壽險及健康險、財產保險以及銀行三大核心業務恢復增長，三項業務合計歸母營運利潤同比+0.3%。NBV同比增長主要由NBVM 優化帶動，NBVM 優化預計主因銀保渠道“報行合一”政策、預定利率下調和產品結構優化。平安壽險持續深化轉型，全面打造多渠道專業化銷售能力，渠道質量持續提升。高質量的渠道體系有助於推動公司產品結構優化和NBV增長，看好公司長期投資價值。
事件
中國平安披露2024 年一季度業績
公司2024 年一季度歸母營運利潤同比-3.0%至387.09 億元；壽險及健康險業務NBV 同比+20.7%至128.90 億元；財險業務保險服務收入同比+5.7%，綜合成本率同比+0.9pct 至99.6%；年化淨投資收益率同比-0.1pct至3.0%，年化綜合投資收益率爲3.1%。
簡評
1. 整體業績：營運利潤表現平穩
一季度歸母營運利潤同比-3.0%至387.09 億元，主因財產保險業務、資產管理業務和科技業務歸母營運利潤分別同比-14.3%、-30.3%、-129.1%至38.74 億元、9.10 億元、-2.02 億元。
歸母淨利潤一季度同比-4.3%至367 億元。
2. 壽險及健康險業務：價值率優化帶動NBV 同比+20.7%一季度，NBV 同比+20.7%至128.90 億元，NBV 高增主要由新業務價值率優化驅動。一季度用來計算NBV 的首年保費同比-13.6%至566.28 億元，預計主因銀保渠道“報行合一”政策背景下銀保渠道新單保費有所下降。一季度NBVM 同比+6.5pct 至22.8%，預計主因：1）銀保渠道“報行合一”政策帶動銀保渠道NBVM 優化；2）預定利率相比於去年同期下降。3）產品結構優化。
分渠道來看：1）代理人渠道方面，經營質量優化，隊伍產能持續提升，以優增優增員入口不斷改善，2024Q1人均新業務價值同比+56.4%，新增人力中“優+”佔比同比+11.0pct。截至24Q1 末，個人壽險銷售代理人數量爲33.3 萬，環比23 年末-4.0%，同比-17.6%。2）銀保渠道方面，與平安銀行持續深化獨家代理模式，同時拓展外部優質合作銀行渠道，推動網點經營動作標準化，持續提升經營效率。3）社區網格化方面，平安壽險持續推廣社區網格化經營模式，聚焦存續客戶經營，嚴格落實“先深度服務，再按需推薦”的4-sell 模式，推行數字化管理，經營成效顯著。截至24Q1 末，網格推廣城市的存續客戶全繳次繼續率同比提升2.5pct。
3. 財險業務：受暴雪災害、出行恢復影響，綜合成本率有所上行收入端：一季度，保險服務收入同比+5.7%至806.27 億元，原保險保費收入同比+2.8%至790.76 億元，其中車險、非車險、意健險分別同比+3.5%、-9.7%和+34.1%至517.98 億元、181.88 億元、90.90 億元。
成本端：一季度，綜合成本率同比+0.9pct 至99.6%，主要受春節前期暴雪災害以及出行恢復影響，暴雪災害增加本季度綜合成本率2.0pct。此外，保證保險對整體綜合成本率也有一定拖累， 剔除保證保險後的整體綜合成本率爲98.4%。
4. 資產端：長端利率下行背景下，淨投資收益率同比小幅下降一季度公司保險資金投資組合年化淨投資收益率同比-0.1pct 至3.0%，預計主因長端利率下行背景下新配置固收資產收益率下降，拉低整體淨投資收益率。一季度公司年化綜合投資收益率爲3.1%。
5. 其他業務：銀行業務整體表現穩健
銀行業務方面，一季度，淨利潤同比+2.3%至149.32 億元，淨息差（年化）同比-0.62pct 至2.01%。零售業務方面，截至24Q1 末，管理零售客戶資產（AUM）40,827.12 億元，較年初+1.3%；零售客戶數12,584.39 萬戶，其中財富客戶140.66 萬戶，較年初+2.1%；個人存款餘額12,550.81 億元，較年初+3.9%。
資產質量方面，平安銀行通過數字化轉型驅動經營降本增效，加強資產質量管控，加大不良資產清收處置力度。截至24Q1 末，平安銀行不良貸款率1.07%，較年初+0.01pct；撥備覆蓋率261.66%，風險抵補能力保持良好。
一季度資管和科技業務歸母營運利潤分別同比-30.3%、-129.1%至9.10 億元、-2.02 億元。
投資建議：核心業務恢復增長，看好公司長期投資價值公司一季度歸母營運利潤好於預期，壽險及健康險、財產保險以及銀行三大核心業務恢復增長，三項業務合計歸母營運利潤同比+0.3%。平安壽險持續深化轉型，全面打造多渠道專業化銷售能力，渠道質量持續提升。
高質量的渠道體系有助於推動公司產品結構優化和NBV 增長。預計公司2024/2025/2026 年的NBV 增速分別爲13.4%/13.6%/14.7%，給予公司未來6 個月目標價57.9 元，對應2024 年PEV 爲0.7 倍，維持“買入”評級。
風險提示：
負債端改革不及預期：當前公司壽險業務持續深化轉型，若公司代理人隊伍質量提升不及預期，可能會影響到公司的新業務價值。
長端利率超預期下行：如果長端利率出現超預期下行，將對公司的投資收益產生不利影響。
權益市場大幅下滑：如果權益市場出現大幅下滑，將對公司的投資收益產生不利影響。
居民對保障型產品的需求復甦情況持續大幅低於預期：保障型產品的新業務價值率一般較高，若居民對此類產品的需求持續低迷，可能對公司的新業務價值增長帶來負面影響。