事件：公司發佈 2023 年年報及2024 年一季報。2023 年實現營收104.7億元，同比-38.5%；歸母淨利潤16.6 億元，同比-74.8%，扣非淨利潤13.8億，同比-79.0%。2024Q1 實現營收17.5 億元，同環比-50.4%/+12.7%；歸母淨利潤5.0 億元，同比-43.0%，環比扭虧爲盈；扣非淨利潤2.6 億元，同比-69.8%，環比扭虧爲盈。
鋰行業景氣度走弱致公司2023 年業績承壓，Q1 業績環比改善明顯。
1）2023 年公司歸母淨利潤同比減少49.3 億元至16.6 億元，主因鋰板塊盈利能力嚴重受損：①2023 年公司鋰板塊營收同比-39.1%至97.0 億元、毛利率同比-39.1pct 至27.6%、毛利潤同比減少79.6 億元至26.8 億元，主因鋰價快速下跌（smm 氫氧化鋰2023 年平均報價同比大跌78%至26.3 萬元/噸），我們預計鋰鹽銷量有所增長，抵消了部分價格下滑帶來的負面影響。②此外，由於期末鋰價較低，公司於2023 年計提了約3.0 億元的存貨跌價損失，進一步拖累了業績。2）1Q24 公司歸母淨利潤環比增長6.7 億元至5.0 億元主要受益於鋰價企穩反彈及政府補助。
由於淡季不淡，鋰價於2 月底開始反彈，公司1Q24 營收因此環比+12.7%至17.5 億元，綜合毛利率也環比+4.2pct 至9.7%。同時，公司於1Q24 轉回了約2.2 億元的資產減值損失。此外，公司於1Q24 獲得了約3.8 億元的政府補助，大幅增厚了1Q24 淨利潤。
冶煉產能快速擴張，公司未來量增明顯。1）冶煉端，公司截止23 年已形成鋰鹽產能16.5 萬噸，較22 年底翻三倍。氫氧化鋰方面，公司子公司天華時代6 萬噸以及偉能鋰業一期2.5 萬噸項目相繼在2023 年投產，帶動氫氧化鋰總產能從2022 年底的5 萬噸提升至13.5 萬噸。碳酸鋰方面，公司與寧德時代合資子公司奉新時代一期3 萬噸項目也於2023 年7 月正式點火，並於年內成功產出合格產品，未來有望進一步擴至10 萬噸；2）資源端，公司強化上游佈局，持續夯實原料保障。
2023 年公司先後投資了倫交所上市公司PREM 及澳交所上市公司QXR，其中PREM 旗下位於津巴布韋的Zululu 鋰鉭礦已於2024 年4 月進入調試階段，預計不久後即可爲公司提供鋰原料；QXR 控制了位於西澳地區的兩個鋰礦項目——Turner River 和Western Shaw，目前正處於勘探階段。
盈利預測與估值：預計公司2024-2026 年歸母淨利13.43、13.80、16.20億元，考慮到公司未來2-3 年內量增明顯、且鋰價下跌速率將顯著放緩，首次覆蓋並給予“增持” 評級。
風險提示：盈利預測與估值模型不及預期，商品價格超預期下跌風險