2023 年拟按每10 股派发现金红利2.5 元，分红率34%，股息率为1.2%。事件概述：
2023 年公司收入/歸母淨利/扣非歸母淨利/經營性現金流淨額分別爲9.77/1.06/0.82/1.91 億元、同比增長9.39%/-13.05%/-5.59%/-45.63%，業績低於市場預期、也低於股權激勵行權條件，我們分析主要由於新材料業務低於預期。非經主要爲政府補助0.27 億元（22 年0.40 億元）；經營性現金流高於歸母淨利主要由於折舊及應付增加。
24Q1 單季收入/歸母淨利/扣非歸母淨利分別爲2.38/0.22/0.19 億元、同比增長27.69%/76.34%/58.75%，收入增長主要由於安防手套訂單發貨增加，業績超出市場預期主要由於匯兌收益增加導致財務費用率下降及政府補助增加。
2023 年擬按每10 股派發現金紅利2.5 元，分紅率34%，股息率爲1.2%。
根據公司2023 年限制性股票激勵計劃的業績考覈目標，23-25 年營收不低於12.5/13.3/17.9 億元或扣非歸母淨利不低於1.22/1.74/2.62 億元，我們分析23 年未達成考覈目標主要由於新材料產能研發投產進度不及預期，今年隨着高強絲進度推進，24-25 仍有望達成目標。
分析判斷:
手套業務增長主要來自內銷驅動。功能性安全防護手套/普通安全防護手套以及其他防護用品收入分別爲9.39/0.01 億元、同比增長6.38%/-7.04%；（1）分拆量價來看，手套產能/銷量/單價分別爲1465.22/1553.55 萬打/60.49 元，同比增長5.0%/1.3%；產能利用率爲94.28%，同比下降7.2PCT。（2）分地區來看，23 年境內（剔除新材料業務）/境外收入分別爲0.94/8.54 億元、同比增長24%/4.5%。（3）功能性安防手套毛利率爲25.60%，同比增加1.14PCT；我們測算，手套主業利潤0.94 億元，同比下降12%，對應淨利率10%，同比下降2PCT，收入下降主要由於海外下游去庫存影響，淨利率下降主要由於產能利用率和匯兌影響。
新材料23 年虧損，期待24 年高強絲突破。超高分子量聚乙烯纖維及其複合材料23 年收入0.29 億元，（1）分拆量價來看，產能/銷量/單價分別爲2400/343.89 噸/8.52 萬元/噸，產能利用率爲48%，仍主要以自用爲主。（2）超高分子量聚乙烯毛利率爲1.73%，虧損0.08 億元、減虧0.12 億元。
23 年歸母淨利率下降主要由於銷售和財務費用率增加及政府補貼減少。（1）23 年公司毛利率爲25.13%、同比增長0.08PCT。歸母淨利率爲10.83%、同比下降2.8PCT。從費用看，23 年銷售/管理/研發/財務費用率分別爲
3.16%/4.66%/5.10%/0.09%、同比增加1.04/-0.73/-0.21/1.43PCT；銷售費用率增加主要由於營銷團隊薪酬及國內外展會參展相關費用增加；財務費用率增加主要由於美元匯率波動導致匯兌收益減少。其他收益及投資淨收益佔比下降1.9PCT，主要由於政府補貼同比減少47%至0.27 億元；信用減值損失佔比增加0.5PCT；所得稅佔比下降0.7PCT 。（2）23Q4 毛利率/歸母淨利率爲21.08%/4.45%， 同比下降13.4/5.3PCT，歸母毛利率大幅下降我們分析主要由於匯率、產能利用率和折舊增加影響，23Q4 年銷售/管理/研發/財務費用率分別同比增加0.61/-1.76/-2.13/-5.73PCT；稅金及附加佔比下降0.7PCT；減值損失佔比增加1PCT；所得稅佔比增加0.5PCT；（3）24Q1 毛利率/歸母淨利率爲22.44%/9.4%，同比增加0.16/2.6PCT，24Q1 年銷售/管理/研發/財務費用率分別同比增加0.59/0.4/-0.23/-2.97PCT，財務費用率下降主要由於去年同期人民幣升值；其他收益佔比增加0.97PCT；所得稅佔比增加0.54PCT。
存貨增加。23 年末公司存貨爲3.04 億元、同比增加0.90億元、同比增加41.9%，存貨週轉天數爲144 天、同比增長31天，主要由於訂單增加。從結構來看，原材料/產成品/在產品分別爲1.49/1.05/0.51 億元，同比增長102%/-5%/67%。公司應收賬款爲2.25 億元、同比增長31%，應收賬款週轉天數爲73 天、同比增長6 天。公司應付賬款爲3.04 億元、同比增長39%，應付賬款週轉天數爲129 天、同比增長32 天。24Q1 存貨爲3.32 億元、同比增加0.83 億元、同比增加33%，存貨週轉天數爲155 天、同比增長11 天，公司應收賬款爲1.89 億元、同比增長56%，應收賬款週轉天數爲78 天、同比增長7天。公司應付賬款爲2.39 億元、同比增長21%，應付賬款週轉天數爲133 天、同比增長3 天。
投資建議
我們分析，1）公司手套主業加速擴產，24 年產業園一期“年產 7,200 萬打功能性安全防護手套項目”生產線預計一期開始逐步投入運營，對應未來3 年產能增加3 倍，我們分析主要得益於公司通過智能化降低成本、具備了可以與國內競爭對手競爭的能力，從而打開內銷市場；2）發力新材料業務第二成長曲線，超高分子聚乙烯今年有望推進高強絲突破，今年有望貢獻利潤。3）積極推動年產 11 萬噸生物可降解聚酯橡膠項目建設，長期有望貢獻新增長點。基於公司主業擴產、超高分子聚乙烯開始對外銷售，預計公司2024-2026 年營業收入爲13.70/18.28/23.86 億元， 預計2024-2026 年歸母淨利爲1.96/2.63/3.20 億元； 對應EPS 爲1.35/1.81/2.20 元。2024 年4 月21 日收盤價20.38 元對應24-26 年PE 爲15/11/9X，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：匯率波動風險；原材料價格波動風險；貿易摩擦風險；募投項目產能消化風險；新材料研發及客戶驗廠低於預期風險；系統性風險。