淘天：電商逐步復甦，聚焦“用戶爲先”。零售端，2024 年1-3 月社零同比增長4.7%。其中，實物商品網上零售額同比增長11.6%。物流端，一季度我國快遞業務量同比增長25.2%。
展望24Q4 財季，我們預計隨着電商復甦，阿里巴巴線上GMV 同比實現健康增長，但由於淘寶商家GMV 增加帶來整體take rate 下降，客戶管理收入增速或將慢於GMV 增速。淘天將堅定投入“用戶爲先”戰略，繼續增加互動內容、積極拓展性價比產品種類等，如3 月26 日，1688 全面入淘，我們預計或將進一步完善低價心智。由於投入加大，我們預計24Q4 財季淘天集團經調整EBITA 或同比微降。
雲智能：公有云健康增長，阿里雲全線降價。我們預計24Q4 阿里雲智能收入實現同比增長，其中公有云產品及服務收入望實現健康增長。
2 月29 日，阿里雲宣佈全線產品降價，涉及100 多款產品、500 多個規格，其中雲服務器最高降36%、對象存儲OSS 最高降55%、雲數據庫最高降40%。我們預計短期或影響雲業務ARPU、經調整EBITA，長期望進一步擴大公有云的客戶數量和用雲規模。
AIDC、菜鳥、本地生活有望強勁增長。AIDC 方面，我們預計24Q4 財季速賣通、Trendyol 等有望推動AIDC 收入保持快速增長。由於國際業務投入加大，我們預計經調整EBITA 虧損或有所擴大。菜鳥、本地生活也有望實現快速增長，但隨着投入加大、經調整EBITA 虧損或有所擴大。
聚焦核心業務，撤回菜鳥上市申請。公司戰略聚焦核心業務，加大投入境內外電商和雲計算，短期利潤增長或有所承壓。
3 月26 日，阿里宣佈擬以37.5 億美元收購菜鳥少數股東股份和員工股權，並撤回菜鳥上市申請。未來，菜鳥將作爲阿里核心業務的組成部分和電商的重要基礎設施，與電商業務實現更好的協同。
投資建議：維持“ 買入” 評級。我們預計阿里2024-2026 財年收入爲9391/9961/10685 億元；non-GAAP 歸母淨利1563/1537/1648 億元。基於核心電商10x 2024e P/E、雲計算3x 2024e P/S、大文娛及其他業務2x 2024eP/S，給予阿里巴巴港股（9988.HK）109 港元/美股（BABA.N）111 美元目標價，維持“買入”評級。
風險提示：行業政策對業務影響超預期，電商、雲計算進展不及預期，宏觀環境變化超預期。